2022年8月29日

溫天納 納論神州

外圍加息 內地利率年內難再減

近期內地穩增長政策擴大，釋放更加積極訊號。除了下調中期信貸便利（MLF）和貸款市場報價利率（LPR）之外，人行近期持續發出正面訊號。

首先，本月19日人行發布〈結構性貨幣政策工具介紹〉一文，介紹包括「支持小企支持農企再貸款」在內的10項工具，雖均屬已發布類別，但選擇在目前節點再發布，明顯回應總理李克強主持召開的經濟大省政府主要負責人經濟形勢座談會當中，對「發揮中央和地方兩個積極性，深入實施穩經濟一攬子政策，針對新情況合理加大宏觀政策力度」的核心。

其後，人行行長易綱本月22日主持召開部分金融機構座談會，提出「要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性」、「保障房地產合理融資需求」、「依法合規加大對平台經濟重點領域的金融支持」等，均瞄準目前穩增長的核心所在。另外，國常會本月19日指出需完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升，推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本。

不過，在這次減息後，估計今年內再度減息的機會較低。始終，海外央行逐步進入加息周期，人行減息明顯帶出「以我為主」的政策取態。

值得留意的是，目前中美息差仍要取得平衡，同時人行開始關注下半年結構性通脹的壓力，估計下月CPI有機會升破3%，屆時通脹將成為貨幣政策的重要考慮因素。

美通脹若非跌向2% 將續偏鷹

Jackson Hole環球央行會議上周召開，主題為「重新評估經濟與政策約束」。鑑於歷任聯儲局主席曾多次在該會議上釋放重要的貨幣政策訊號，內容備受關注。在今年Jackson Hole經濟政策研討會上，鮑威爾集中討論聯儲局對價格穩定目標的堅持和決心，但未交代通脹路徑預測，看似為未來操作留下一定雙向空間。會議總結主要在於當局抗通脹的決心，緊縮遏制需求是打擊通脹所必須承受的代價。

更重要的是，鮑威爾的言論意味聯儲局將恪守維持低通脹的責任，通脹數據目前極為重要，除非通脹數據已經呈現向2%回落的明確趨勢，否則聯儲局不會轉向「不成熟的放鬆」。

自7月議息會議後，聯儲局官員的表態普遍鷹派，但下月加息幅度仍取決於數據。美國官員普遍對加息0.75厘持開放態度，部分鴿派官員亦多次重申在下月加息0.5或0.75厘都是合理的，惟強調加息幅度將取決於數據，下月議息會議前發布的通脹和就業數據尤其關鍵。儘管目前需求看似呈現放緩跡象，不過為降低通脹，仍需要進一步削弱需求。

未來美息的終值值得留意，近期多位美國官員表示今年利率終值為3.75至4厘；早前，特別在6月份的議息會議上，當時數字僅為3.4厘，故此利率終值可能在9月再上調。

綜觀而論，下月加息0.75厘的可能性不能忽略。始終，近月美國通脹動能並未形成放緩趨勢，核心CPI降速持續下滑，7月份數據更是和6月份數據持平，8月份數據在核心商品和住房租金的推動下，核心CPI早前的回落或呈現逆轉。核心CPI今年內回落至5%有難度，故此聯儲局需要進一步大幅加息抑制需求。

儲局認定未衰退 有空間落重藥

另外，美國經濟依然呈現強勢，GDP和就業數據均往上修正。在GDP方面，第二季度實際GDP按季增長速度上修0.3%，參考亞特蘭大聯儲局預測，第三季度可能將反彈至1.6%，預期第四季度有機會進一步上升至約2%。

目前美國企業設備投資仍穩健增長，局部緩解對衰退的擔憂。儘管聯儲局官員承認衰退風險增加，惟並不認為今年美國經濟將陷入衰退，為聯儲局大幅加息注入強心針。

在就業領域，美國勞工統計局年度基準修訂的初估值顯示，截至3月的12個月中，美國經濟比較前估計的多創造46萬個崗位，另外7月份的3.5%失業率處於數十年來的低位。參考業界推斷，聯儲局或能接受失業率上升至4.25%，為當局大手調高利率留有空間。對股市趨勢而言，因市場早前對政策預期存在偏鴿解讀，市場波動率因應預期明顯處於較低水平。不過，在聯儲局預期正存在轉變的背景下，未來股市波動定必加劇，股市呈現震盪調整的風險不容忽視。

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