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2022年8月22日

溫天納 納論神州

內地短期挑戰仍在 復甦方向未變

人民銀行上周開展4000億元人民幣1年期中期借貸便利(MLF)操作,以及20億元7天期逆回購操作,同時把兩者利率下調0.1厘,分別報2.75厘及2厘。原則上,筆者認為下調政策利率屬超預期,與近期經濟挑戰有關,亦帶出擴信用、擴內需的迫切性,必須持續刺激實體經濟需求,而貸款市場報價利率(LPR)亦有調低空間。

貨幣政策穩中偏鬆

早前,政治局會議表示要保持流動性合理充裕,加大對企業的信貸支持。人行中期信貸便利操作量與質發展呈現超預期,反映下半年流動性雖不會大水漫灌,但亦不會收緊,貨幣政策穩中偏鬆。此外,政治局會議表明需用好地方政府專項債券資金,支持地方政府用足用好專項債務限額,國家近期強調要盤活專項債債務限額空間,用好政策性開發性金融工具,擴大有效投資並帶動消費。

地產方面,工程未能完工事件的影響不能忽視,但近期提出了4項房企紓困方案,同時出台百億元地產紓困基金,亦有傳言監管指導為示範房企提供流動性支持,由中債信用對房企發行的中期票據開展「全額無條件不可撤銷連帶責任擔保」,氣氛應有改善,筆者估計,下半年或會在保交樓穩民生有更多政策出台。

目前國家整體政策重心仍在穩增長上,貨幣要持續發揮總量和結構雙重功能,財政層面則需留意新增專項債發行、基建能否持續發力、房企完工問題等的影響。除潛在新增保交房政策外,亦需留意有否其他新增政策為經濟墊底。

地產投資減 銷售弱

觀察內地7月份經濟數據,受疫情反覆及地產轉差拖累,復甦速度有所放慢,出口及基建仍為主要支撐,地產進一步回落,消費存在挑戰。PPI按月延續回落,CPI雖上升但仍可控。在外需支撐下,出口依然強勁,基建持續發力,但地產投資再次回落,銷售較6月份轉弱,消費及有效需求不足,生產整體放慢。7月份社融下跌並低於預期,信貸結構轉弱,製造業及非製造業PMI也較前值回落,製造業PMI再跌回盛衰線以下。

展望未來幾個月,經濟將延續復甦,但在疫情反覆、地產預期較弱及消費信心不足情況下,仍面臨多項挑戰。具體而言,後續基建需專項債的支撐,出口及製造業短期有表現,但在海外衰退預期逐步呈現下,後續較大機會轉弱,目前內地居民收入回落及信心不足,消費增長速度添阻力。此外,地產價格上升預期較弱,居民對預售房持觀望態度,地產投資增長速度料維持低位,在保交樓政策下,需留意地產銷售數據。目前PPI按年續跌,CPI在豬價帶動下或短暫升穿3%。貨幣政策維持穩中偏鬆,總量及結構優化及調整,以作支撐。

針對基建作為支撐經濟的要項,若資金及項目能到位,實質工程落地,將能發揮穩經濟的主力作用。目前,內地製造業保持一定韌性,高新技術行業維持高位,但海外衰退風險增加,最終拖累出口。另外,去年的高出口基數對製造業增長速度或有影響。從趨勢觀察,地產投資水平遇挑戰,因不同的內外原因,房地產銷售有所回落,拿地及新開工面積徘徊低位。不過,政府已成立紓困基金,加上在人行超預期減息下,未來5年期LPR應延續下降,有助提振地產銷售,需持續留意地產銷售情況。

整體而言,雖然短期經濟存在挑戰,但復甦方向不變。在內地核酸檢測常態化下,疫情雖反覆,惟不會再像上半年般大規模爆發,同時,地產銷售在紓困基金及減息的支撐下,業績或有改善,從而支撐經濟進一步復甦。

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