2022年8月18日
美國利率走勢對全球投資者來說相當重要,直接牽動美國經濟、全球利率和美元。我們有理由認為,經歷數十年來最進取的「提前」加息後,可能已接近利率周期尾段。3月以來,美國聯邦儲備局已加息225個基點,市場預期當局仍會加息一次或以上,但有跡象顯示美國經濟正在放緩。市場現時預測聯儲局將在2023年底前減息,以應付美國經濟不景。事實上,官方數據反映經濟可能已經開始衰退,第一季和第二季的實際GDP增長均錄得負數。
經濟前景的關鍵在於通脹數據。美國6月消費物價指數(CPI)按年飆9.1%,7月通脹回落至8.5%,高通脹源自食品和能源價格上漲,這亦推高全球生活成本。即使不收緊貨幣政策,通脹升溫或拖慢全球經濟增長,原因是消費者實際收入增長轉為負數,企業成本增加和利潤受壓。根據預測,國際貨幣基金組織(IMF)把2023年的全球增長展望修訂為2.9%,今年和2021年分別為3.2%和6.1%。對許多發達國家而言,2023年全年增長預測極低,足見未來一至兩個季度將出現負增長,亦即傳統定義的經濟衰退。
亞洲增長前景相對較佳,區內通脹走高的原因在於全球能源價格上漲,然而整體水平仍低於美國或歐洲。亞洲區的利率稍為上揚,且平均通脹低於美國,發達經濟體息口預期見頂,應可使利率於2023年再次下降,這已在增長前景反映。IMF推算,東盟5個經濟體今明兩年增長率將逾5%,印度僅溫和減慢至略高於6%,而中國將在2023年實現4.6%的強勁GDP增長(估計今年為3.3%)。
通脹有放緩跡象
相比之下,美國前景仍然是關鍵。市場預測美國息口在明年底前見頂,且通脹未來數月開始回落。如今勞動市場表現強勁,最近數周通脹更開始有改善跡象。油價自6月中見頂以來持續下行,全球商品價格亦下跌,聯合國全球食品價格指數在7月跌9%。一般而言,根據季節因素,下半年通脹將較低。若美國消費物價通脹能在年底前降至7%或以下,聯儲局將有充分理由暫停甚至結束加息政策。
聯儲局減慢加息步伐,屬金融市場意料中事。根據貨幣市場預測,聯邦基金利率今年底前將達3.25厘至3.5厘高位,明年降至接近3厘。6月中以來,通脹和利率見頂的說法,推動環球市場表現大幅好轉。
各地央行面對通脹過高的挑戰,經濟增長似乎會放慢,這種情況是疫情打擊供應和推動強勁刺激經濟政策措施造成,俄烏戰事使情況加劇。然而,隨着我們進一步遠離疫情,這些不平衡將會減退,加上全球亦在努力想方設法解決依賴俄羅斯能源的問題,兩者均引領未來通脹降溫,各大央行都需要採取鷹派言論。
在部分情況下,雖然央行的行動強硬,不過利率有機會在短期內見頂,這意味在2023年,債券和股票投資者的回報可望好轉。
作者為安盛投資管理核心投資部投資總監,為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的見解。
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