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2022年8月17日

周慧萍 智識選股

中國電力聚焦拓綠能 規模續擴

今年首7個月,內地電力系統安全穩定運行,供需總體平衡,全社會用電量達4.93萬億千瓦時,按年增長3.4%【圖1】,首季及次季用電量分別上升5%及0.8%;第二季增速顯著回落,主因4月、5月受部分地區疫情等因素影響,導致用電量連續兩月負增長。不過,隨着疫情在6月份逐步緩解,復工復產與復商復市促進電力需求,加上多地高溫天氣,電力消費增速回升,6月及7月全社會用電量錄得4.7%和6.3%升幅,相比5月增速分別提高6個和7.6個百分點。

全國絕對發電量4.77萬億千瓦時,按年增長1.4%;煤電依舊是最主要電源,由於國家推動綠色發展而加強清潔能源調度及消納,全口徑煤電發電量下降2.5%,水電、風電、太陽能、核電發電量分別按年增16.3%、7.7%、13%和1.1%。

從投資、發電裝機、發電量增速等情況看,電力行業延續綠色低碳轉型趨勢。截至6月底,全國全口徑發電裝機容量24.4億千瓦,按年增長8.1%;電力投資上升12%,非化石能源發電投資佔電源投資達84.7%,其裝機容量佔整體比重約48.2%,提高2.8個百分點。

今年頭6個月,全國新增發電生產能力6910萬千瓦,較2021年同期多1723萬千瓦,升幅超過33%。其中清潔能源投入加快,水電、風電和太陽能發電分別按年多129萬、210萬和1787萬千瓦,火電則減少436萬千瓦。

隨着雙碳目標的不斷推進,電力行業將受電力改革、儲能、特高壓、人工智能等技術的驅動而迅速發展,為從事相關發電企業提供擴張空間。中國電力(02380)近年由傳統火電發電企業,積極向綠色低碳發展,新能源業務規模快速擴大,風電和光伏為其新增裝機主力,利潤貢獻持續增加。

清潔能源效益釋放:

中國電力主要在內地從事發電及售電,包括投資、開發、經營及管理火力、水力、風力和光伏發電廠,並提供儲能、綠電交通,及綜合智慧能源服務,其業務分布於國內各大電網區域。

2021年,中國電力實現收入347.3億元(人民幣.下同),按年上升22.2%,火電、水電、風電、光伏及儲能業務收入分別為220.7億元(增24.6%)、53.5億元(跌10.5%)、34億元(漲68.9%)33.3億元(多22%)和5.8億元,佔整體收入比例63.5%、15.4%、9.8%、9.6%和1.7%【圖2】。

風電光伏成新增裝機主力

該公司去年總售電量9879萬兆瓦時,較2020年同期上升11.9%。其中水電業務因水電廠所在流域降雨量下降,導致售電量按年減少14.8%;其他發電業務都錄得增長,風電、光伏及天然氣售電量增速非常迅猛,各增長69.9%、48.7%及4.7倍。火電繼續貢獻最大售電量,增加14.8%。火電、水電、風電、光伏、天然氣售電量分別佔總體的63.6%、21.1%、7%、7.2%、1.1%。

新能源項目回報逐漸上升,利潤貢獻佔比不斷提高;風電及光伏合計利潤約18.3億元,按年上升50.6%,儲能業務發展迅速,半年已錄得淨利潤,逐步形成新的增長點。期內,煤炭價格大幅上漲,並連創歷史新高,影響了煤電廠的利潤水平,火電業務由盈轉虧,蝕約20.8億元,拖累整體業績表現。

中國電力全力開拓清潔能源資源,2021年潔能投產項目約3300兆瓦,在建項目約4600兆瓦,獲核准項目超過10000兆瓦。新增裝機容量全部都來自清潔能源項目,風電、光伏已成為新增裝機主力軍,並逐步進入投產期。截至2021年底,公司合併裝機容量超過28932兆瓦,按年多2086.1兆瓦(7.8%),涉及水電、風電、光伏發電及天然氣發電的權益裝機容量合共佔總容量的52.2%,較2020年上調8.18個百分點;其中新能源裝機容量佔33.3%。

多元化布局 進軍儲能業:

該公司深入發掘各區域供熱潛力,加大熱力市場開發力度,推進集中供熱管網建設,建設熱電聯產項目,在效能升級及供熱市場開發等方面皆取得不錯成效。期內總售熱量(包括一家聯營公司及一家合營公司)為2821萬吉焦,按年增27.3%;同時成立了提供儲能解決方案的新源智儲,半年時間實現儲能規模近700兆瓦時,增量居行業第一,實現淨利潤超過4000萬元;並開發綜合智慧能源項目超過100個,以發電業務為依託,全面打開綠色低碳能源服務新產業。

年內與包括黑龍江省和遼寧省等多個市政府,以及不同機構就綠色低碳智慧資產和清潔能源項目的投資與開發簽訂了多份合作協議,進一步加快綠色清潔能源轉型步伐。

火電轉虧拖累業績:

中國電力還抓住港口、礦山及工廠等地點對燃油重卡替代的旺盛需求,布局綠電交通的電池充換基礎設施服務,去年7月,通過收購啟源芯動力36%的股權成為其第一大股東,支持公司向綜合智慧能源和「三新業務」的戰略方向轉型和發展。目前已管理近100個電池充換電站,市場佔有率居行業前列。

2021年,中國電力整體毛利率為48.4%,按年下調13.4個百分點【圖3】,主要是燃料成本大幅上漲所致;折舊費用率、維修及保養費用率及財務費用率合計約31.2%,回落1.6個百分點;受火電業務虧損拖累,業績由盈轉虧,蝕5.2億元。

值得注意的是,該公司正處於業務擴張期,淨負債比率達2.9倍,較高的利息開支影響了盈利水平。

營運望改善 估值合理

今年上半年,中國電力全資擁有或控股的發電廠總售電量合計約5304.53萬兆瓦時,按年增長7.3%,預計火電業務仍受累於高煤價因素而虧損,但較去年下半年有所收窄。隨着電力消費在下半年逐步回升,新能源生產能力提高將貢獻更多利潤,業績有望持續改善。

技術分析:中國電力觸及成交密集區底回升,重回上升通道,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,上方蟹貨少,升勢料可持續【圖4】。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,中國電力2022年及2023年每股盈利預測分別為增長436.2%和36.6%,預測市盈率10.3倍,估值合理。

總括而言,中國電力將順應全球去碳化大趨勢,積極布局全球清潔能源投資,大力發展清潔能源,同時積極探索拓展能源新產業、新業態、新模式的「三新業務」,聚焦戰略轉型,致力成為綠色低碳能源供應商。現價估值合理,不妨趁低吸納。

 

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