俄烏戰未止大宗商品料漲15%

上周俄羅斯天然氣再次經北溪一號管道輸送至歐洲，並有消息透露，俄羅斯和烏克蘭已達成確保烏克蘭糧食出口安全的黑海協定，這大幅緩解外界對大宗商品供應的擔憂，但情況僅屬暫時。本周一俄羅斯國有能源生產商俄羅斯天然氣工業股份公司表示，通過北溪一號管道向歐洲出口的天然氣將從周三起下降至正常水平的20%，並解釋是渦輪機出現問題。彭博大宗商品指數上周中斷5周跌勢，攀升2.7%，周一又上揚1.3%，我們預計大宗商品會進一步上漲。

衰退憂慮無助遏石油需求

具體而言，全球能源供應仍然脆弱。通過北溪一號管道向歐洲供應的天然氣減少，將推高能源價格。歐洲天然氣批發價格周一衝高7%。流量減少亦會阻礙該地區在冬季前提高儲存水平的能力。目前儲存水平僅為60%，遠低於歐盟11月1日達80%的目標。與此同時，歐盟計劃在今年底前禁止大部分俄羅斯石油進口。OPEC+的石油生產已經接近產能極限，因此任何提高產量目標的承諾都可能是無效的。

儘管達成協議，烏克蘭糧食出口仍有疑問。即使封鎖解除，俄烏戰事仍會繼續阻礙糧食生產和運輸。現時超過2000萬噸糧食滯留在烏克蘭敖德薩港。烏克蘭總統澤連斯基稱，航運基礎設施受損情況加劇，將影響烏克蘭在未來9個月出口逾6000萬噸糧食的能力，或會把這一數量的糧食出口期限延長至24個月。此外，拉尼娜天氣現象導致糧食生產國嚴重乾旱，打擊小麥、玉米和大豆等作物發育和生長。

我們認為，對經濟衰退的擔憂不足以引發減少石油需求。儘管相關憂慮已導致投資者對石油頭寸進行一波清算，但供應形勢仍然緊張，經濟擔憂無法抵消這種不平衡。此外，雖然經合組織國家的石油需求最近不太景氣，惟非經合組織國家的石油需求依然強勁，特別是中國。中國經濟復甦步入正軌，印度和墨西哥需求也相當高漲。石油庫存處於多年低位，8月份短期可用備用產能預計降至每日200萬桶以下，勢必需要更高價格來遏低需求，從而使供需恢復平衡。

布油9月前估見130美元

總而言之，我們保持看好大宗商品的觀點，並估計大宗商品指數還有10%至15%的上行空間。布蘭特原油預期在9月前升至每桶130美元，並在2023年中前保持在125美元左右，從而印證我們對能源股的積極看法。

在經濟放緩的情況下，高評級的石油和天然氣巨頭將在信貸市場中表現出韌性。我們青睞積極的大宗商品策略，買入期限較長的石油合約，並賣出原油、銅、鋁、鉑、玉米、糖和活畜。糧食和能源安全也是在安全時代的投資主題重要組成部分。

作者為瑞銀財富管理亞太區投資總監兼宏觀經濟主管，她為《信報》/信網撰文，分享投資市場見解。