2022年7月28日

曾國平 經濟3.0

當聯滙制度遇上意見領袖

伊索寓言裏，村民終於不相信牧羊男孩狼來了的警告，但在現實中，我們其實都喜歡聽狼來了的故事，而且百聽不厭。從聯滙隨時失守，到香港儲備早已被掏空，從美國將阻撓港元跟美元掛鈎，到香港隨時會實施外滙管制，以不同方式包裝的這些驚嚇故事，不脛而走，在傳統和網上傳媒都是收視保證。

這是兩年前我在另一媒體寫的一段，今天依然適用，但要加上一點補充：兩年後的香港，更多的敏感題材「不宜多談」，情緒無處宣洩，唯有轉移目標到一些較安全的話題上。經濟金融的討論分析，屬市場正常運作一部分，尚能維持自由，有關聯滙的各種瘋狂猜測，因此更為普及，恐懼販賣各適其適，總有一個版本可令你心滿意足。

港元正被狙擊嗎？

早前在本欄寫過〈貨幣互換協議陰謀論〉，現時更熱門的話題是，港元持續弱勢，銀行體系總結餘大幅下降。到網上隨便一搜，就是「港元被狂沽」、「聯滙正受狙擊」、「大量走資」之類的一堆標題，色彩鮮艷的字體，加上講者七情上面，點擊率極高，瀏覽人數遠高於傳統媒體，絕非小眾的偏激之見，而是頗有代表性的主流觀感。

在進入幻想世界之前，先講一下現實世界的情況。港元偏弱，主要有兩個原因：一為香港IPO市場水盡鵝飛；二為香港仍未追上美國加息，港元相對不吸引，自然有貶值壓力。港元觸及「弱方兌換保證」，是市場套戥下的自然現象，也是聯滙制度預期之中的運作過程，與所謂被「狙擊」距離甚遠。再者，若果港元被大規模「狙擊」，《華爾街日報》等的外媒必會重點報道，而不是只有一眾意見領袖發放「獨家消息」。

香港利率所以遲遲未追上美國，我有兩個解釋。較簡單的是，銀行體系資金相當充裕（部分源於金融危機後嚴格的風險監管），總結餘仍有下調空間。較複雜的是，聯滙制度中還有外滙基金票據及債券這技術性工具，金管局可以調節其供應速度，減慢香港利率上調，避免在短時間內跟隨聯儲局的緊縮政策。

其實，在中美貿易戰之前，聯儲局貨幣政策正常化之際，港元亦一度偏弱，銀行體系總結餘亦下跌甚多，與今天情況相類似。當時有不少陰謀論流傳，我亦在不同媒體指出其中錯誤。結果，陰謀論還是捲土重來，而且愈講聽眾愈多。講來講去也沒有效果，實在是比愚公移山還要累人，比薛西弗斯還要徒勞。

歸根究柢，不少人對現實世界根本沒有興趣。

代價低廉的自我感覺良好

相比下，幻想世界可謂多采多姿。言論領袖供應的是一個又一個不會破滅的希望，就算繪聲繪影的預測再一次落空，港元沒有急跌，聯滙沒有崩潰，也可輕易地一筆勾銷（當受眾記憶力衰退就更為容易）。畢竟今次港元幸運避過一劫，難保下次災難不會成真！不斷重複循環再用的預言，就如一張不會輸掉而成為廢紙的彩票，可以一直製造美好（亦即恐怖）的想像，期望這個又爆、那個又爆，但求一片混亂大快人心。

另一種自我感覺良好，兩年前未成氣候，今天卻是陰謀論的重要利好因素：就如賣掉了的股票，我們都希望其股價再刷新低，以證明自己選擇正確，不少人不滿現狀移民離開香港，難免也想香港處境在各方面不斷下沉，讓人在異鄉也能感覺暢快。

無論良好感覺源自什麼，有關港元危機論的一個特點，就是供求雙方都沒有行動，一錯再錯也不用付出沉重代價。近日再次唱淡港元的「大鱷」巴斯（Kyle Bass），曾在兩年前設立基金，以200倍槓桿賭聯滙將於一年半內脫鈎，後來港元當然是安然無恙（至少現實世界是如此）。據傳媒報道，其基金因此損失了九成多。這位仁兄以言論攻擊港元的熱情，不比網上一眾意見領袖遜色，但兩者的最大分別在於巴斯至少會坐言起行，以真金白銀（主要是別人的）和聲譽（主要是自己的）與聯滙對賭，亦即有skin in the game（切膚之痛）。

至於香港流行的恐懼販賣活動，則是一邊純粹講，一邊純粹聽，與現實世界沒有什麼關係，就算講的跟結果差天共地，就算聽的願望再一次落空，雙方荷包都不會有明顯收縮。唯一影響大概就是陰謀論有價有市，聽得過癮的要準時交月費，講得興奮的袋袋平安，雖然也是財富轉移，跟巴斯金融領域那種不一樣，有着濃厚的宗教色彩。

香港亞太研究所經濟研究中心成員、美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授

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