2022年7月26日
年初至今,日圓相對美元已下跌超過15%,並屢創24年低位。兩股力量推動市場持續拋售日圓。第一,日本央行的鴿派傾向和該國疲弱的經濟基本面。近期,市場一度期待日本參議院選舉將為日本央行及其貨幣政策立場帶來轉變。然而,執政自民黨大勝,向憧憬日本央行轉鷹的市場參與者潑冷水。日本央行行長亦重申,如有必要,將毫不猶豫地加碼刺激措施。
由於日本5月通脹率持平於前值的2.5%,且5月現金收入按年僅增長1%,日本央行上周會議維持超寬鬆政策不變。經濟基本面上,由於日本大量進口原材料,在原材料價格飆升及日圓急跌的帶動下,日本5月進口按年增長48.9%。因此,貿易收支創2014年以來最大規模的逆差。
第二,美元全面走強,且美債收益率居高不下。美元方面,市場對經濟衰退及中國疫情反撲的擔憂,打擊風險情緒,從而支持避險貨幣美元。另外,歐羅區和英國均面臨衰退風險及能源危機。因此,歐洲央行和英倫銀行的加息空間均小於美國聯儲局。此外,英國和意大利還面對的政治不確定因素,增添歐羅和英鎊的下行壓力,並為美元帶來額外支持。美國國債收益率方面,近期整個曲線維持在2.9厘至3.2厘左右水平。
美元續呈強 避險資金追捧
鑑於聯儲局官員維持鷹派立場,在美國非農就業數據強於預期,以及通脹率再創41年新高的情況下,聯儲局繼續進取加息的預期進一步升溫,此亦支持美元呈強。
展望未來,若日圓有序地下跌,並與其他主要貨幣同步走弱,日本央行不太可能直接干預滙市;而日本官員的任何口頭干預,對於日圓滙價的支持作用亦不大。
換言之,在基本面因素沒有轉變的情況下,日圓偏弱的走勢料難扭轉。由於美國與日本之間存在較大貨幣政策分歧,而且美元保持強勁,短期內不排除美元兌日圓上試140水平的可能。
通脹倘失控 日央行或轉軚
中期而言,筆者將密切關注內外部因素,以對日圓前景作出更好的評估。內部方面,第一,若油價因供應緊張及需求強勁而繼續高企,日本貿易收支可能保持較大的逆差。這方面難對日圓帶來支持。不過,第二,倘日圓疲弱而油價堅挺(一旦通脹率失控,將難以退出收益率曲線控制措施),導致日本通脹率居高不下,筆者不排除日本央行立場稍微轉變至不那麼鴿派的可能。路透7月調查報告顯示,57%日本企業計劃把高昂成本轉嫁予消費者,較1月調查的43%明顯上升。
外部方面,儘管歐羅和英鎊較為疲軟,但隨着聯儲局將加息提早至未來數月,市場對聯儲局進取加息的預期可能逐漸降溫,從而令美滙指數由高位回落。至於美國長期國債收益率方面,如果通脹率和通脹預期因調高利率而下降,長債收益率可能回落。相反,若通脹率和通脹預期繼續高企,從而驅使聯儲局更進取地加息,經濟衰退風險或進一步上升。市場對經濟前景的擔憂,以及對未來減息的預期升溫(目前市場預計2023年下半年開始減息),同樣可能限制長期美債收益率的升幅。
總括而言,中期內倘日本央行立場轉變得不那麼鴿派,又或者美元和美債收益率見頂回落,日圓有機會反彈(過去1年、3年和5年美元兌日圓的平均滙價分別為118.7、111.1和110.9)。
作者為星展香港財資市場部環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。
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