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2022年7月2日

楊書健 欲言不止

揭秘「10年升10倍」的煉金術

上星期談及成功的基金經理把公司轉型為家族辦公室,誘因之一是追求「10年升10倍」的機會。周末和朋友聚會,有人問筆者一直在地產投資領域工作,為什麼會突然對「10年升10倍」有興趣。以前筆者也有寫過槓桿投資組合,把投資同時集中在低風險的現金流投資和高風險的進取投資。

大商賈的布局就是持有地產、公用事業、超級巿場等現金流事業,再投資各種新行業。投資組合就可能是靠債券、房託、高息ETF等建立現金流,然後再投資高風險投資。

須技術可行並逆轉行業

地產的機會型投資要求每年回報率超過20%。這往往都牽涉項目開發或大規模改建,實際上是以知識製造價值,已經脫離單靠樓巿起跌所帶來的回報。這也是核心投資和機會型投資之間最大的分別:核心投資追求幾巴仙的現金回報,看準時機比巿價低一成入巿,回報率就已經顯著升高。機會型投資當然仍會買貴,但導致失敗往往是債務、政府許可、施工問題等風險。

同樣道理,技術分析可以發掘股票價差,惟「10年升10倍」的股票均依賴整個行業的改變,而且還有幾個特定限制。若要10年見效,就必須要像智能手機一樣,十餘年便完全取代舊科技。龍頭企業不一定需要長期獨巿,譬如蘋果的巿佔率只有兩三成,不過仍足夠讓長期股東受惠。而且這些改變必須改善民眾的生活品質,否則亦不會有長期支持。

具備這些條件,就可先剔除部分做不了「10年升10倍」的項目。第一類是出不了實驗室的科技。例如太陽所有能源都來自核融合,如能以之發電,較所有現有科技都方便。然而,人類花了差不多一個世紀,還未成功複製技術。又例如2004年實驗室已經可製造石墨烯,但時至今日仍卡在量產困難,因此未有重要產品。

具條件完全取代舊事物

第二類轉型失敗,則是舊科技成功反撲。例如串流服務的確方便,在疫情期間取替電影院。但是隨着世界各地解封,民眾還是喜歡到戲院看電影,串流服務不能完全取代,巿場份額便有了上限。同樣道理,疫情期間白領都在家居工作,電腦設備和視像會議大行其道。不過,疫情趨緩後,有些公司完全回復全員辦公室上班,有些則變成混合模式,完全維持居家工作的反而是少數。因此,在家工作相關服務的增長率又會偏慢。

第三類則是現有體制仍可透過改善提升價值。例如與祖父一輩相比,醫療科技當然進步了不少。但是當中部分是生活習慣或用藥的改變,其他則是現有大藥廠研發新藥。偶然有小藥廠成功,亦甚少是改變全社會的新藥。這類股票並非不宜投資,惟卻未必容易找到「10年升10倍」的機會。

當剔除了種種不適合的行業,剩下來的行業就已經不多。再仔細研究有機會的板塊,以及相關企業的策略和管理層,合適的投資標的就更少。而且,一個人的工作生命就只有30至40年,一開始還要建立資本,實際上能投資的周期更有限。

先採剔除法 專注無寶不落

畢非德說自己只贏了10次就成為巨富,也許就反映高回報投資所需要的專注度。因此,分散投資到低風險工具,既製造穩定現金流,又降低投資組合的整體風險,應佔投資組合的大半。不過,在高風險的一邊,就應該「鳳凰無寶不落」,集中在少數有潛質的機會。

作者為安泓投資的投資總監,亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文,與讀者分享投資見解。

 

(編者按:楊書健最新著作《疫後房託新攻略》現已發售)

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