意想不到的大贏家

6月16日，周四。俄羅斯入侵烏克蘭觸發西方一輪接一輪經濟制裁，最直接的後果自然是資源價格全面急升，通脹成為全球共同面對的嚴峻問題，但也製造了一些意想不到的贏家。

《日經亞洲》近日引用航運數據指出，儘管美國和歐盟祭出禁運令，但中國及印度持續增加對俄羅斯的石油進口，俄國實際上並未遭受重創，石油收益反而源源不絕流入國庫。

據統計，從2月24日俄軍入侵烏克蘭至6月2日，共有290艘油輪離開俄羅斯前往亞洲，遠多於去年同期的190艘，其中以印度、中國和土耳其增幅最大，分別達到七倍、70%及54%。俄烏戰事爆發後，國際油價大幅攀升，布蘭特和紐約期油目前徘徊於每桶約120美元，惟俄羅斯烏拉爾原油售價僅95美元左右，與2月24日水平相若，上述數字反映亞洲國家趁機以折讓價大量增購俄國原油。毫無疑問，印度取態最積極，該國擁有不少世界級煉油廠，而決定業界利潤高低最重要的因素則是老畢早前提及的「裂解價差」（crack spread）。

拐個彎回流歐洲

煉油業利潤率本就處於歷來罕見的高水平，印度一方面狂買深度折讓的俄羅斯原油，經該國煉油廠全速運行爆量提煉，最後把成品油出口到世界各地謀取暴利，許多由俄國原油精煉出來的石油產品，就這樣「拐個彎」回流歐洲。

歐盟的禁運並未對俄羅斯原油貿易造成多大打擊，業界更廣泛流傳俄國原油出口量較入侵烏克蘭之前有增無減，但禁運覆蓋成品油，只是實施時間存在一些落差，卻已導致俄國石油產品出口較侵烏前每天減少約50萬桶，據報俄羅斯更在上月關閉相當於每天140萬桶成品油的產能。

常言道，你有張良計，我有過牆梯，西方多輪制裁對俄國經濟的殺傷力不如想像般大，盧布滙率比侵烏前還要堅挺，為該國央行換來連番減息的空間。反觀歐洲，禁運導致供應緊張變本加厲，歐盟諸國深受油氣價格飆升之苦，經濟底氣遠不如山姆大叔，通脹卻已拍得住美國。

政策影響閒置產能

鷸蚌相爭漁翁得利，印度不僅成功把地緣危機轉化成經濟利益，精煉油出口近幾個月屢創新高，更大大提升了自身在環球石油貿易版圖中的地位，有分析家直指該國實際上已成為歐洲的「煉油中心」。

美國汽油價格漲個不停，民眾雖未完全走出疫情陰影，但駕駛者在高速公路上飛馳的興致半分不減，退伍軍人紀念日長假期間，估計多達4000萬人自駕出行，較去年同期增加8.3%。環球煉油產能本來足以應付需求，但《經濟學人》一篇分析指出，閒置產能都「泊進」了中國和俄羅斯。

傳統上，中國一直是成品油淨出口國，向亞洲其他國家輸出大量石油精煉產品。然而，減排抗暖化等氣候政策帶來了重大改變，內地主要煉油企業今年出口配額削減五成以上；按照官方計劃，碳含量高的石油產品2025年前將全面停止出口。受政策轉變影響，中國的閒置產能佔全球高達7%，需要由其他國家提高使用率來填補。

規律打破後果難料

老畢因裂解價差「與天比高」而押注相對冷門的煉油板塊，卻萬料不到真正的大贏家竟是印度，可見不論貿易、產業鏈抑或政治，原有規律一旦被徹底打破，許多結果往往難以想像。印度藉西方禁運觸發的俄羅斯原油出路問題一箭雙鵰，國內煉油廠大蒙其利之餘，還搖身一變成為歐洲舉足輕重的能源來源。這種曲折離奇的發展，恐怕連最資深的觀察家亦未曾想過。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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