受惠汽車電動化耐世特趁低吸

2021年，全球車市仍受到新冠疫情擾動，加上晶片短缺及物流運輸不暢等因素，導致車企產量受阻，但銷情已較2020年改善，錄得銷量近8000萬輛，按年上升3%左右，且扭轉了數年增長持續下滑的局面【圖1】。其中電動汽車需求保持強勁，銷量翻一番，約650萬輛，增幅創汽車電動化發展以來新高。中國、歐洲及美國包攬全球新能源新車銷售前三大份額，合共佔比例九成以上；中國銷量352.1萬輛，增長1.6倍，佔全球電動汽車銷量多於一半，連續7年居首位。

隨着全球加大節能減排行動，各國政府近年相繼推出新能源汽車支持政策，已有多個國家和地區制定了全面禁售傳統燃油車的時間表，電動車逐漸成為汽車消費市場的新選擇。各車廠為應對行業變革與轉型，都積極發展電動汽車，並列為新車製造的首要項目，加快車款推出速度，以搶佔市場份額及鞏固市場地位。

零部件商積極研發創新

零部件行業是汽車產業鏈的主要組成部分之一，在全球汽車電動化和智能化發展趨勢下，零部件供應商持續增加研發投入及強化創新能力，在零部件、座艙、自動駕駛等領域提供更具競爭力的智能產品，產業電動化進程不斷加速。伴隨全球電動車市場規模進一步擴大，預計銷量及保有量上升將為汽車零部件行業創造廣闊發展空間，尤其是對具有自動駕駛和新能源技術等汽車零部件企業。

耐世特（01316）為全球領先轉向及動力傳動系統、先進駕駛輔助系統（ADAS）及自動駕駛（AD）賦能技術公司，憑藉其與多家全球領先車廠的戰略性合作，將受益於產業加速電子化與智能化發展進程。該公司主要為汽車製造商和其他汽車相關公司設計及製造轉向與動力傳動系統及其他零部件，在美國、墨西哥、中國、波蘭、印度、摩洛哥及巴西經營業務，旗下先進轉向技術套件支持美國汽車工程師協會（SAE）定義的一至五級ADAS性能。

經營業務恢復增長：

2021年，耐世特整體收入33.6億美元，較2020年同期上升10.8%【圖2】，期內外幣換算增值和原材料商品漲價所得的客戶補償貢獻收入約1.1億美元；若剔除這兩項收益，經調整收入增長7.2%，優於全球整車產量增長的2.5%。

期內電動助力轉向系統（EPS）、液壓助力轉向系統（HPS）、轉向管柱和中間軸（CIS）、動力傳動系統（DL）分別實現收入23.3億（多13%）、1.4億（升14.1%）、3.2億（跌7.5%）和5.8億美元（增13.3%），佔總收入比例的69.2%、4.1%、9.5%和17.2%。

按地區銷售看，亞太區貢獻8.1億美元（漲26.2%），歐洲、中東、非洲及南美洲等收入為5.9億美元（升20.6%），兩者增長都逾兩成，佔比連續3年皆提高，主要受益於該些地區汽車電動化趨勢加快。來自北美洲地區收入為19.6億美元，佔整體收入58.5%，按年多3.1%。期內，耐世特成功投產36項新客戶項目，亞太區涉19項；歐洲、中東、非洲及南美洲6項，北美洲則有11項，其中，32項為新獲取業務、15項為電動車項目。

多元解決方案添優勢：

該公司不斷強化軟件自主開發能力，同時借助電子元器件與電機方面的專業知識，利用這些積累的專業知識為客戶提供獨特且創新的解決方案，產品已擴展到SbW、DPEPS、HO EPS、mCEPS、可收縮式管柱等，高輸出REPS及可收縮式轉向管柱等創新技術進一步鞏固公司的綜合實力。核心產品中，EPS為ADAS功能的關鍵實現者，該產品把車輛電子控制器（ECU）的數據轉化為精準的機械轉向功能。目前，多項通過耐世特EPS實現的ADAS功能已投入使用，例如泊車輔助、車道保持、車道偏離警告、交通堵塞輔助等。

在手訂單金額刷新高：

2021年新接訂單59億美元，約28%是從競爭對手處獲得，包括成功贏取了一家日本整車製造商、一家多功能及全地形車輛領域的細分市場領導者、一家全球電動車的主要領導者及多家中國新能源汽車初創企業的轉向業務。截至2021年底，已簽未付運訂單價值約268億美元，刷新公司紀錄，其中25%為電動汽車項目；EPS、HPS、CIS和DL業務分別佔訂單比例的69%、3%、10%和18%。

今年頭3個月，耐世特新簽訂單27.3億美元，約為2021年首季的4倍；主要得益於獲得歐洲大客戶20億美元級別線控轉向訂單。歐洲、中東、非洲及南美洲等地區佔訂單比例達81%，差不多全部是電動車相關項目，新獲得業務佔比為83%。期內，該公司成功投產11項新客戶項目，其中10項為該公司從競爭對手獲得的新業務，充裕的訂單將支持業務保持理想增長。

嚴控成本財務穩健

該公司2021年整體毛利率為10.8%，按年下調2.8個百分點【圖3】，主要是受原材料商品成本上升、運輸及物流成本急劇增加拖累；該公司嚴控其他成本支出，4項主要費用率合計為8.1%，按年下調1.6個百分點；實現盈利1.18億美元，多賺1.4%；經營業務現金淨額為2.9億美元，繼續維持正流入及淨現金水平。

技術分析：耐世特股價升穿10天、20天和50天移動平均線，EJFQ負面勢頭能量減弱，表現跑贏恒指，倘突破成交量密集區頂，上方蟹貨少，升勢預料可持續【圖4】。

估值分析：耐世特巿盈率5年中位數為15.6倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為9.2倍，現價較中位數水平低1.3個標準差，估值便宜【圖5】。

總括而言，耐世特將抓住全球汽車產業的電子化及智能化發展進程，以及先進駕駛輔助系統與自動駕駛技術對系統層面集成的網絡安全要求提升機遇，在核心產品線上進行策略性產品擴張，聚焦開拓智能創新產品，通過多元化產品策略，積極開發新客戶，同時繼續優化全球生產布局，強化技術平台和提高軟件設計能力，以支持汽車電氣化、軟件、互聯、ADAS先進安全及性能，以及出行即服務（MaaS）等行業大趨勢，實現業務規模擴張與鞏固市場地位。

伴隨汽車電動智能化的滲透率逐步提高，該公司有望迎來更多需求與訂單。現價估值便宜，不妨趁低分段吸納。