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2022年5月10日

盧斯 個股策略

華潤水泥吼位分注吸納

中共中央政治局上月召開會議,要求加大宏觀政策調節力度,全面加強基礎設施建設,加快落實已經確定的政策,用好各類貨幣政策工具。中資券商紛紛發表報告,認為基建投資第二三季度有望加速上行,當前疫情對招投標、施工節奏造成困擾,預計待疫情受控後,地方政府工作重心回到穩增長,訂單有望加速釋放,建築企業也將加快趕工,下半年行業景氣度加速回升。

樓市低迷基建施工受阻

最近公布首季業績的水泥股,成績確欠佳,但股價可能已反映較差的市場預期,並隨着壞消息見底回升。華潤水泥(01313)以往曾是水泥股中走勢最強股份,惟過去大半年股價持續向下,相信是反映內地樓市的不利消息,以及基建活動低迷,該公司股價在6元水平橫行4個多月,6元以下值得逢低收集。

截至今年3月底止首季,潤泥未經審核營業額69.77億元,按年跌18%;純利7.29億元,挫43.4%;每股盈利0.104元。期間的綜合毛利為16.57億元,較去年同期減少31.4%;綜合毛利率23.8%,下降4.6個百分點。

綜合毛利及綜合毛利率減少,主要是公司的產品銷量下跌及單位生產成本上升所致。期間的水泥、熟料及混凝土毛利率分別為23.4%、29.6%和23.3%,2021年同期則分別為29.8%、26.7%與21.9%。期內其他收入為3.94億元,較去年同期增加116.6%,主要受惠於處置附屬公司收益增加2.39億元所致。

瑞信發表報告指出,潤泥今年首季業績遜預期,純利近7.3億元,約佔該行及市場今年全年盈利預測的10%。由於內地疫情導致封城及煤價上升,瑞信估計潤泥今年第二季銷量及毛利率會繼續受壓,因此把該公司今年至2024年盈利預測降低約8%,股份目標價由9元下調至8.7元,評級維持「跑贏大市」。

美銀證券的研究報告則提到,潤泥首季稅後純利按年跌43%,每股盈利10仙,相當於該行對該公司全年預測的12%,差過預期,主要受需求疲弱及開支增加拖累,預料需求疲弱的情況將持續。該行認為,即使內房融資及疫情封鎖措施有所放寬,惟內地華南地區即將進入雨季,需求釋放及毛利擴張仍將受到限制。

供給方面,該公司今年於廣西新增7條生產線,但只有1條投產。雖然超過一半的剩餘生產線面臨牌照許可問題,但在疲弱的市況下,增加任何新的產能都可能帶來破壞性。

美銀證券下調潤泥2022至2024年的每股盈利預測4%至8%,以反映首季表現的疲弱,目標價由7元降至6.5元,重申「中性」評級。

建築需求料下半年釋放

摩根士丹利此前發表報告稱,考慮到建築需求疲弱,尤其今年上半年,受到能源及單位固定成本上漲令生產成本較高,料導致潤泥預測利潤收縮。該行把潤泥2022年及2023年每噸水泥的毛利預測分別下調2%及4%,估計被壓抑的需求將於今年下半年釋放。大摩亦削潤泥在2022、2023年的盈利預測,分別下調11%及8%,目標價由8.5元調低至8元,相當於今年預測市盈率7.6倍,維持「增持」評級。

潤泥現價6.04元,仍低過上述美銀在悲觀預期下的目標價,距大摩及瑞信的8元及8.7元目標價,則有超過三成的上升空間,相信風險回報率已足夠構成買入理據。當然目前市場氣氛不佳,入市策略可改為逐少收集,5.8元以下開始入市。

 

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