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2022年5月6日
4月下旬，人民幣再次成為市場焦點。上月最後兩周，人民幣兌美元貶值逾4%，甚至超過了2015年「811滙改」之後的連續兩周貶值幅度。今年以來在美元大幅呈強的大環境下，人民幣貶值只是遲到，並不算意外，而其對主要貿易夥伴滙率的回調，也有利緩解近期人民幣指數大幅升值的壓力。
不過，人民幣跌勢依然讓市場感到擔憂。即使去年下半年監管風暴令股市大跌，也未影響到人民幣穩步升值，反觀今年4月下旬的股債滙三殺反映市場情緒的轉變。
資本外流憂慮加劇
近期人民幣的貶值主要受到三重壓力。首先，資本外流風險進一步被放大，對人民幣帶來下行壓力。2月以來，外資已經連續兩個月減持中國的債券，但相對於經常賬，人民幣對資本賬下的外流並不敏感，不然早在2至3月的時候就該走低，而非走強。然而，過去幾周情況變得更為複雜，當中有3個因素的變化又加劇了市場對資本外流的擔憂。
第一，俄羅斯與烏克蘭戰爭持久化的漣漪效應對中國不利，這也意味中俄未來的經貿往來更容易被西方制裁，從而加大中國面臨的壓力。第二，中美利差全面倒掛也使人民幣資產吸引力下降。第三，近期上海的疫情使境外投資者再次質疑，中國的動態清零政策所帶來的次生影響，從而改變往後的投資決策。當這3個因素加在一起，使資本外流的風險變得更為真切。
另一重壓力是股票的走弱及4月下旬中間價與市場預期偏離程度較大，也從情緒面上影響人民幣走勢，並放大了市場波動幅度。
最後一重壓力，是隨着3月進口按年回落，市場下調今年全球經濟增長預期及其他發展中國家生產恢復幅度，市場對中國未來出口的展望有所擔憂。如果經常賬順差減少，那對人民幣的支持將下降。但這個擔憂目前並無法證偽。
此輪人民幣貶值也引發了另一個話題，就是央行是否會傾向通過滙率貶值來放寬金融條件，尤其是央行在減息問題上的克制，惟筆者並不同意這是央行主動追求的結果。如果央行想要引導人民幣貶值，完全可以通過減息的方式，即滿足了市場的預期又順其自然地引導滙率走弱。
展望未來，鑑於境內外滙流動性充裕，中國經常賬順差依然保持穩健，以及人民銀行豐富的調控工具箱，我們認為人民幣加速大跌的可能性不大。
企業結購滙意願增
境內外滙存款首季進一步上升至7277億美元，充裕的外滙流動性將為人民幣的波動提供緩衝。此外，3月的結售滙數據也顯示結滙意願大幅反彈。企業逢高結滙，逢低購滙的心態將繼續支持人民幣維持在均衡的範圍內。
工具方面，人行通過首次下調外滙存款準備金率，來重新平衡短期境內外滙供求關係。未來，如有需要，人行也可能重啟逆周期因子等工具緩解人民幣的波動。我們預計年底美元兌人民幣將保持在6.60附近。
作者為華僑銀行經濟師。他為《信報》/信網撰文，分享對經濟及市場的觀點。
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