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2022年4月22日

信析 信報投資分析研究部

外資看貶人幣 港股雪上加霜

美國聯儲局周三(20日)公布俗稱「褐皮書」的地區經濟報告,提到儘管地緣政治及物價上漲為增長前景蒙上陰影,但經濟仍以溫和步伐擴張,未有受高通脹及勞工短缺打擊。市場預料聯儲局維持加快緊縮,美元隔夜指數掉期(OIS)顯示,在5月與6月議息會議上,每次加息0.5厘的機會率已上升至100%。

基於對「激進收水」的預期帶動美元持續走高,美滙指數連續5個交易日企穩100之上,反映本輪中短期升浪健康,意味強美元很可能是2022年其中一個投資主旋律,相信會吸引資金回流美元資產,對新興市場和亞太區貨幣絕非好消息。事實上,MSCI新興市場貨幣指數與摩根大通亞洲貨幣指數(ADXY)已分別自年初高位下跌1.46%及2.27%。

中國作為全球最大新興市場,經濟又正面臨巨大下行風險,人民幣本周沽壓特別沉重,離岸價(CNH)昨日亞洲時段一度挫至每美元兌6.479元人民幣,屬去年9月底以來逾半年低位,2022年迄今CNH貶值約1.7%。

隨着美國10年期國債孳息率不斷上揚,與中國債息差距收窄到呈倒掛(美長債息稍高),投資者憂慮會觸發內地資金外流,人民幣短線恐下試6.5水平。

近月來,從幾項宏觀指標、股市表現,以至新冠疫情發展,無不預示中國經濟壓力重重,首季GDP按年只增長4.8%,多個環節均偏弱,要實現全年5.5%左右的增長目標有一定難度。由於人民銀行早前降準0.25個百分點,普遍被指力度不足,估計隨後陸續出台寬鬆財政及貨幣刺激措施。

中美貨幣政策呈「此鬆彼緊」格局,息差變化勢削弱海外資金對內地資產的需求,人民幣滙價趨貶只怕無可避免。

附【圖】所見,3種反映人民幣滙價的衍生產品,包括12個月離岸人民幣無本金交割遠期合約(NDF,Non-Deliverable Forward)、離岸人民幣風險逆轉利率(Risk Reversal,即相若行使價認購與認沽期權的波幅差)及中國主權信用違約互換(CDS)走勢,在在顯示「大鱷」正增加沽空人民幣的注碼,貶值壓力不宜看輕。

人民幣強弱對港股存在顯著影響,根據上一個財政年度業績資料,港股近2600間上市公司中,大概1400間(約佔整體57%)披露了按地域劃分的營業收入,當中差不多七成、即超過1000間公司來自內地的營收佔比逾80%,涉及營業額折合達7.5萬億港元,足證本港上市公司業務以至盈利,與人民幣息息相關。

若人民幣未來傾向貶值,對整體港股企業盈利甚至股價都是弊多於利,港股4月份反覆回落,後市本已欠缺上升催化劑,現在更如雪上加霜。

 

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