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2022年4月14日

習廣思 信筆攻略

滯脹憂慮興風浪 金屬油股到水尾

「阿爺」雖然不斷吹暖風穩住股市,例如國務院常務會議再放話將降準,看來快會實現,又以試點方式放寬入境隔離時間等,奈何滯脹憂慮揮之不去,美股三大指數周二又表演高開低收,倒跌收場,恒指昨天升55點已算不錯。4月中下旬股市仍陰晴難測,投資者勿太過老定。

2月起滯脹輸家表現墮後

滯脹二字近兩個月在股市開始興風作浪,高盛指出亞洲區可能會面對半滯脹,即通脹高於趨勢而經濟增長放緩,在這種環境下,周期性股份會較為蝕底,例如汽車、機械製造、建材、航空、科技硬件及地產等,較有為的則包括油氣開採、金屬挖掘、金融及公用股等。【圖1】是高盛編撰的滯脹贏家及輸家指數過去半年的相對表現,兩個指數均有60隻成份股。輸家指數在2月份之前表現不俗,但自從2月之後,開始大幅跑輸,從此圖可見亞洲股市真正開始憂慮滯脹是2月開始,令半年間兩指數的回報差距擴闊至8.6個百分點。

高盛認為過去3個月,汽車、消費零售及科技硬件股跌幅已超前反映宏觀市況,會有一定保底作用,而油氣股及金屬股等贏家還有上升空間。本欄也相信後兩者會繼續跑出,因為過往經濟周期顯示,油股及金屬股會是最後倒下來的,當連它們都「冧檔」,會是股市最黑暗的日子來臨,1997年及2008年的股災均是如此。

贏家指數中,來自本港的成份股有「三桶油」、紫金(02899)、神華(01088),還有網股騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)及網易(09999),前幾種確是今年的贏家,但網股巨頭受監管政策影響更大。滯脹贏家與輸家的分野在於材料價格高企下,產品加價的能力,內地不少工業股都無力做到,最終是業績倒退,股價大跌。

港股市場上,本來是通脹贏家的金融股,近期走勢開始停滯不前,恒生金融股指數昨天收在10天、20天及50天移動平均線之下【圖2】,可能市場也開始擔心通脹之後,貨幣政策收緊,便會出現經濟放緩。指數內近期表現較差的股份為港交所(00388),昨天收報340.8元,跟3.16大反彈日的低點328元距離不遠了。今年初以來股市波動,新股集資零落,二手市場成交額不見突出,港交所首季度業績難有期望,券商估計每股盈利跌24.7%,2022年市盈率達32.5倍,以現時環球經濟處於下行階段計,這估值無疑十分昂貴。

摩通績差 「大笨象」堪虞

摩根大通昨晚公布今年首季度業績,盈利倒退42%,低於市場預期,營業額亦跌了5%,信貸撥備有15億美元,去年同期則有42億美元回撥,行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)表示,地緣政治風險顯著,經濟前景具挑戰,但起碼短期而言,經濟依然樂觀。雖然存貸息差比前一季度擴闊了4個基點,惟整體業務收入倒退,反映美國經濟放緩的現實;摩通昨晚股價偏軟。

摩通業績對滙控(00005)等跨國銀行也有一定參考作用,首先是生意難做,其次信貸撥備開始見底回升,所以對大笨象也宜小心點。

獲提名出任聯儲局副主席的理事布雷納德(Lael Brainard)周二稱,聯儲局今年會盡快把息率提升至既不危及經濟亦可遏止通脹的水平,透過連串加息與「縮表」行動,年底前會令利率回到中性水平。她的講法當然十分理想,唔熱唔冷,恰到好處,經濟可以軟着陸,不過世事又怎會如此理想?聯儲局內的大鷹派、聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)認為這種想法是發夢,中性利率不能令通脹回落,只能讓其處於高位,息率有必要加到令經濟增長減速,才會有效降低通脹。

儲局中期幣策分歧 不利後市

聯儲局預期的中性利率為2.4厘,布拉德則提議把聯邦基金利率加至3厘。年初迄今,美股以至環球股市表現波動,原因在於市場難以摸透聯儲局的終極加息水平,下月5日公開市場委員會將再開會議息,加息半厘及推出每月「縮表」上限950億美元幾成定局,市場應早有準備,但再往後的貨幣政策,局內仍存在頗大分歧,為金融市場帶來不穩定因素。

 

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