2022年4月2日

李智穎 新興智見

內地市場次季將迎來拐點

由國務院副總理劉鶴主持的金融穩定發展委員會專題會議，為中國資產帶來支持。釋出的積極訊號緩和了投資者的憂慮情緒，但關鍵問題在於中國經濟能否克服各項挑戰，中國股票是否在未來幾個月能出現反彈。

周期及價值股短期看漲

我們認為，中國經濟將企穩並依然看好中國股票，預計未來有望實現穩健回報。就短期戰術性配置而言，依然看好周期股和價值股；中長線而言，遭到拋售的新經濟板塊將看高一線。相比之下，對中國房地產債券持謹慎態度。

會議傳達出4項主要資訊。第一，中美兩國監管機構在中概股的審計資訊披露方面，協商已取得進展，中國政府仍支持企業到境外上市。第二，互聯網行業的監管措施需要加強協調、提高透明度，並全域統籌管理，以免損及投資情緒。第三，貨幣政策更加主動有為以支持經濟穩增長，包括提振信貸增長，並防範化解房地產信貸風險。第四，鼓勵長期機構投資者增加中國股票的持股比例。

在金融委會議之前，中概股退市風險、封控措施對經濟復甦的潛在影響，以及對科技板塊新監管法規憂慮，導致市場情緒創新低。劉鶴的講話令市場氣氛迅速轉變，這受惠於政府將採取行動支持經濟、更加靈活的動態清零措施，以及支援中概股等積極訊號。

首先，封控措施對經濟活動的影響應有限。出行限制並不像2020年那樣嚴格，人們仍可外出購物，工廠依然在運行；而且限制措施似乎不會長時間持續。消費可能受到衝擊，但生產基本不受拖累。此外，中國政府近期對防疫策略進行微調，表明對疫情的零容忍政策逐漸放寬。

其次，近期以及將會出台的減輕房企融資負擔的舉措，有助緩解信貸風險。如有關預售資金監管賬戶的新規，有望緩解開發商的現金流問題。繼全國人大會議發布指引後，預計未來幾個月地方層面進一步放寬購房限制、補貼政策以及房貸規定。

歷史資料顯示，政策舉措的發布往往需要一段時間才能真正左右住房銷售。因此，我們預計政策有助房地產銷售在下半年回穩，改善開發商前景。一旦有確切證據顯示政策得到落實，且房地產行業的融資情況改善，有望提振對整體房地產市場的情緒，並為中國股票和債券市場帶來助力。不過，短期內房企債券的回報前景可能續承壓。

第三，儘管美國對中國企業實施新制裁的風險揮之不去，但我們相信目前股價已大致反映此一憂慮，相關股票的估值已非常低迷。此外，近期政府論調顯示中國並不樂見與美國脫鈎，並有意避免制裁。中美雙方還在磋商，可能就部分議題達成一致。

中國政府全力穩增長，確保經濟增長達到「5.5%左右」的目標。貨幣和財政政策力度將加大，尤其是財政繼續發力，進一步減稅降費並加快地方政府債券發行以支持製造業和基建投資。預計中國還會下調存款準備金率一至兩次，並降低中期借貸便利（MLF）利率5至15個基點。

總體而言，上半年中國經濟增長料偏軟（按年低於5%），但隨着政策進一步提供支持，下半年將走強（按年約5.5%）。這為中國資產提供了有利環境，尤其是政府在互聯網監管方面完善協調、中美雙方持續溝通之際。因此，2022年MSCI中國指數有望實現中雙位數回報，盈利增速可能達到13%。

隨着風險消退且政策寬鬆開始發揮作用，市場可能在第二季迎來拐點，不過投資者也應為波動性做好準備。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管。她為《信報》/信網撰文，分享投資見解。

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