2022年3月2日
近年,內地醫療衞生體系改革不斷深化,醫保、醫療、醫藥聯動改革加快推進,協同性持續增強。2020年底,全國基本醫療保險參保人數達到13.6億人,參保率穩定在95%以上,住院和門診保障水平提高,醫療服務流程優化,群眾看病就醫、醫保報銷等環節進一步改善。
健康意識提高 刺激需求
按「十四五」規劃,內地將全面構建強大公共衞生體系,以公立醫療機構為主體、非公立醫療機構為補充,擴大醫療服務資源供應,實施分級診療制度,促進優質醫療資源均衡布局,積極發展醫療聯合體系,加強預防、治療、護理、康復有機銜接;並繼續推行國家組織藥品及耗材集中帶量採購政策,以及發展高端醫療設備,目標在「十四五」末期,每一個省份通過國家和省級的集中帶量採購藥品品種和高值醫用耗材的品種數量,分別達到500個和5個大類以上;在降低患者負擔同時兼顧企業合理利潤,通過競爭提高行業集中度,促進醫藥產業高質量發展。
隨着居民生活水平提升及醫療保健意識的增強,健康需求明顯提高,加上社會老齡化及慢性病發病率持續上升,醫療服務及藥品的需求殷切,同時對醫療器械的使用也顯著加大,尤其是高端醫療器械。然而,由於內地企業一直聚焦於低端醫療器械產品製造,高端產品則依賴進口,為推動行業高端化發展,國家不斷推出改革政策,引領企業轉型升級及提高國產化進程,以實現進口替代。
國家戰略利行業發展:
受政策扶持,醫療器械市場規模呈逐年增長趨勢,2020年實現收入7232億元(人民幣.下同),按年增長約16%,較2016年的3700億元差不多翻了一番,2016年至2020年銷售複合年均增長率達18%【圖1】,其中骨科手術器械、口腔科器械、無源手術器械、眼科器械等一眾中高端醫療器械國產化率表現突出。
在國家戰略、進口替代、產品更新換代和升級等多重因素作用下,行業規模將進一步擴大,為從事相關領域的企業提供良好的發展機遇。威高(01066)為內地一次性醫用耗材的龍頭企業,近年積極擴充高值耗材領域,旗下骨科業務在國內處領先位置,脊柱、創傷及關節分別佔據國產第一、第二和第三的市場份額,整體競爭力突出,在國產替代和行業集中度提升的推動下實現穩健增長。
威高主要從事研發、生產及銷售醫療器械產品、骨科產品、介入產品、藥品包裝產品、血液管理產品,及經營融資業務;自有品牌包括「潔瑞」、「威高骨科」、「亞華」、「邦德」及「海星」;產品銷售中國各地和出口至海外市場。
多元產品組合保優勢:
2021年上半年,威高整體收入為62.3億元,按年上升19.4%【圖2】;各類產品業務都錄得穩健增長;醫療器械產品實現收入28.7億元(佔整體46.1%),上漲16.6%,當中佔比最大的臨床護理收入21.1億元(佔醫療器械業務73.3%),多13.1%,主要是醫院診療服務逐步恢復促進用量增加;創傷管理、麻醉及手術相關產品、醫學檢驗和其他耗材業務收入分別增加47.6%、80.8%、27%和7.4%,佔醫療器械業務收入比例的6.8%、4.1%、4.4%和11.4%。
骨科業務實現收入10.8億元(佔整體17.4%),按年增加30.6%,該公司加大關節產品的市場推廣及渠道下沉、搭建物流平台等措施的實施,促進銷售收入增長,並進一步鞏固其在脊柱領域的市場地位。旗下威高骨科已於2021年6月底在上海科創板獨立上市,融資能力提升。
介入業務錄得收入8.7億元(佔整體13.9%),按年上升10.5%,主因醫院臨床治療恢復及國內市場需求提高,收購愛琅醫療器械價值逐步顯現,未來將通過內部資源分享,擴大愛琅產品在內地市場的布局與銷售。
藥品包裝業務收入9.6億元(佔整體15.4%),按年增長25.3%,得益於新冠疫苗的配套需求,其中預充式注射器需求強勁,進一步擴大在生物製藥包裝領域的市場影響力。目前,該產品打破了國外企業對預灌封系列產品在中國市場的壟斷,實現了疫苗用預灌封包材的國產化,年產能達5億支。威高將繼續擴充產能,預計到2025年實現各規格預灌封注射器產能20億支,並實現自動給藥裝置、安全裝置、胰島素注射筆等配套裝置的規模化生產。另外,血液管理業務收入4.5億元(佔整體7.2%),按年上升20.2%。
該公司加強銷售渠道的拓展和縣級醫院開發,2021年上半年內地客戶新增254家醫院、17家其他醫療機構和451家經銷商。截至2021年6月底,國內客戶總數為7396家(包括醫院2908家、血站414家、其他醫療單位1002家與經銷商3072家);海外客戶總數6711家(包括醫院3478家、其他醫療單位1584家和經銷商1649家);銷售網絡擴張有助擴大業務規模。
毛利率擴帶動盈利:
2021年上半年,威高整體毛利率為58.8%,較2020年同期上調0.9個百分點【圖3】,主要是產品結構改變。4項主要費用率合計35.3%,按年減少1個百分點;受惠於毛利率擴張及有效的成本控制,經調整邊際利潤率19.4%,微漲0.3個百分點;實現盈利12.1億元,多賺21.4%;經營性業務淨現金流約13.7億元,上升28.1%,保持淨現金水平,派息比率維持在約30%水平。
技術分析:威高升穿10天、20天及50天移動平均線,EJFQ負面勢頭能量減少,表現跑贏恒指,若突破下降通道頂,上方蟹貨少,後市有機會繼續上揚【圖4】。
估值分析:威高巿盈率5年中位數為15.9倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率13倍,較中位數水平低0.6個標準差,估值合理【圖5】。
業績看好 候機分段吸
總括而言,威高將把握國內高端醫療器械的國產化機遇,繼續推進產品結構優化與調整策略,加大研發及技術改造投入,持續提升創新能力,積極布局高附加值、專業性醫療器械產品組合,構建產品多元的生態系統,豐富產品組合,加快產品迭代及新產品的上市進度;並計劃通過打造平台化公司,提供系統性解決方案以加快業務增長;未來業績有望受益於需求持續增長及行業集中度的提升。現價估值合理,不妨候機分段吸納。
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