長債收益率未必飆升

2022年的利率會大幅攀升嗎？隨着通脹高企，加上聯儲局、歐洲央行及其他金融當局政策「收緊」，不少人認為長期利率勢必飛漲，在聯繫滙率制度下，香港亦會跟隨。然而，這可未必！因為暫時性價格壓力一旦減弱，全球長期利率到年底應會基本維持不變，令人大跌眼鏡。即使收益率上升，其影響也不會特別嚴重。

就通脹而言，雖然整體數據渲染物價攀升勢不可擋，長期利率卻反映出目前的價格壓力只是暫時情況，這反映貸方對於通脹的預期，如果他們認為價格壓力會持續，長期利率早應飆升。此外，如果通脹會降低借款人的還款能力，貸方亦不會願意承擔風險，以目前如此低的利率長期放貸。

加息影響力微

儘管最近物價上升，美國和香港10年期政府債券收益率仍約在1.9厘，接近新冠肺炎疫情前水平，而當時人人都認為這個水平很低，但時至今日，這已經算是高的收益率！英國10年期債息為1.27厘，日本只為0.14厘，德國更低至0.01厘，而他們還認為這已經是「飆升」。值得注意，資金會在全球流動尋求更高回報，因此世界各地的長期利率會互相影響。

為什麼收益率沒有顯著上升？理由是市場在預估價格時注意到評論家忽略的情況，即通脹如果持續，應會在貨幣方面帶來廣泛影響，也就是金錢太多，但可以購買的商品太少。然而，現時情況大有不同，除歐洲能源短缺危機外，目前的通脹主要是由於疫情下不同地方間歇性封城與重啟，導致供應鏈障礙，例如香港「清零」措施影響了貨運航班。時間會證明這種通脹只是暫時情況，尤其是隨着變種病毒Omicron感染病例減少，以及愈來愈多港口重啟服務，更可證明如此。

在香港以外鬧得熱烘烘的通脹並非廣泛情況，而且可能已經正在紓緩。雖然歐羅區去年12月消費物價指數（CPI）按年上升5%，但核心CPI只漲2.6%。美國核心CPI則上揚5.5%。根據向各大採購經理進行的調查顯示，隨着運輸成本指數降低，價格亦正在下降。

同樣，聯儲局及歐洲央行縮減量化寬鬆措施亦不會令長期利率飆升，原因是市場在預估價格時將把眾所周知的資訊納入考慮，而縮減量寬已是舊聞。此外，聯儲局主席鮑威爾及歐洲央行行長拉加德已討論收緊措施多達數月，因此，當聯儲局於去年11月減少買債後，美國10年期債息只上升0.01厘，而在12月進一步強化措施後，債息也僅漲0.02厘。至於歐洲央行於去年9月縮減量寬後，德國10年期債息只攀升0.03厘。如果之前縮減措施並未帶來更高的收益率，現在又怎會令收益率提升？

此外，聯儲局加息行動理應不會使長期利率飆升。一般而言，聯儲局加息只會使長期利率輕微上漲。不過，聯儲局通常是應對而非製造市場狀況，這一點筆者早已提過。自1933年起，美國在首次加息後，10年期債息於6、12和18個月內的升幅中位數都小於0.25厘，實在微不足道。為什麼會這樣？因為長期利率是由市場決定，而市場會因應聯儲局的措施及備受討論的因素來預估價格，一直以來皆是如此。

即使長期價格上升，亦不一定會導致熊市。標普500指數與美國10年期債息的關係呈輕微正相關性，兩者關聯度為0.33。這兩者通常都會同時上升或下跌，很多人或會對此感到詫異，但確實如此。而香港10年期債券收益率與恒指的關聯度則更弱，只有0.19。較弱的關聯度表明長期利率和股票之間沒有固定關係，這削弱了股市世界末日的說法。

細心認清障眼法

聯儲局自1971年以來已經進行了10次加息周期。在加息12個月後，全球股市以美元計平均上升6.9%，而在這10次加息中，股市有8次上升；在加息24個月後，全球股市平均升幅為17.9%，只有兩次輕微下跌。

港元在1983年與美金掛鈎，上述10次加息周期中有7次影響港股，在加息12個月後，港股平均上漲3.9%，這雖然不多，但仍帶來升幅；在加息24個月後，港股回報率平均為18%。

細心觀察市場狀況，從歷史中學習，不要被現在的利率上升這種障眼法嚇怕。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過1000億美元的資金管理公司，為全球大型機構和高淨值人士提供服務，目前在超過15個國家發表專欄，亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。