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2022年1月5日
環球央行於2022年面對兩難的抉擇局面，在通脹重臨下，應該先遏抑通脹，或是維持疫後增長，避免經濟放緩，是決策者的難題。投資者預期央行會收緊貨幣政策，決策官員卻因債務過高，不容許實際利率升至太高水平，並且會在適當時介入，這意味將會緩和因息率上升而導致債價下跌的風險，因此固定收益投資者在債券存續期方面毋須過於悲觀。
雖然貨幣供應增長已從2021年初的高峰回落，但仍處於歷史高位。現時與2008年最大不同之處是當年貨幣供應量不斷減少，因銀行持續把流動性存回聯儲局，以重建資本緩衝，但現時銀行的資產負債表相當健康，因此聯儲局舉措變動增加了貨幣存量。全球央行的流動性是疫情期間風險資產的最大推手，18個月製造了17萬億美元（約132.6萬億港元）的信貸。
收緊力度或較預期小
疫情導致全球供應鏈斷裂，加上去全球化，所以通脹並不像大家想像般短暫，而且預期會持續一段時間。通脹升溫增加央行收緊貨幣政策的壓力，聯儲局已暗示計劃加快縮減買債的速度，並料今年中完結，同時預示2023年加息，較之前發出的訊號更早，對債市或造成短暫的波動。
儘管如此，今年央行收緊貨幣政策的力度，不會如市場預期般大。即使面對結構性通脹，央行仍會把利率保持在低位一段時間，至少持續至2030年。據國際金融研究所數據，2021年公營及私營債務合計高達296萬億美元的紀錄新高，佔全球GDP超過350%。不計成本地遏抑通脹，就像40年前沃爾克領導的聯儲局做法，並非今年選項。
若融資成本再飆升，有機會造成大量違約，打擊經濟增長，令償還債務的難度更高。因此每當息差大幅擴闊，環球央行便會減慢收緊貨幣政策步伐。
除通脹外，央行亦要留意經濟增長情況。增長自疫後高峰回落，而且持續受到供應鏈斷裂及能源價格高企影響。不過，部分國家仍會適時推出振興經濟政策，今年銀行放貸相信也會回升。即使經濟與疫苗接種率有一定關係，亦不用過於悲觀。
由於息差進一步收緊的空間不大，因此固定收益投資者要更留意票面息率。若息差因市況問題而擴闊，就像恒大（03333）危機事件導致市場恐慌性拋售中國房企債券，反而為基本面良好的中國房企債券製造買入機會。
美高息債違約率低
若息率上升受限，便要加緊留意債券的收入，並尋找一些回報具吸引力的債券。美國發行的高息債去年違約率低於1%，故吸引力較高，但投資者不能忽略投資級別債券。即使通脹會較市場預期持續更久，名義利率料會於現水平持續一段時間，實際利率也會向下，令再融資利率保持低位。
作者為富達亞洲固定收益投資總監。她為《信報》/信網撰文，分享投資觀點。
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