中國互聯網板塊須警惕

2021年對於中國互聯網行業可謂多事之秋。中國監管部門對電商、支付、手遊、課後輔導及數據私隱等一系列互聯網業務的收緊，至今已持續超過一年，仍未看到明顯的放鬆跡象。上季度互聯網龍頭公司的盈利也令人失望，整體盈利增長受到監管收緊、增長放緩和再投資水平提高的多重打擊。另一方面，投資者對房地產市場放慢的憂慮日益加劇，也加大宏觀風險會否溢出的不確定性因素。

我們對未來的展望如何？從廣義而言，退市風險（預計於2023年上半年開始顯露）已經讓部分規模較大的企業在香港二次上市。未來12個月，我們估計有更多此類情況出現。

這實際上意味在香港二次上市企業的美國ADR投資者，可以在短時間內自由地將其所持的ADR票據轉換為港股，以便提前為其在美退市做好準備。許多重要指數都提高在港上市企業的權重。我們須強調，若ADR停牌，不會被強制出售。在該種情況下，股票仍然可以在「粉紅單」或公告板上交易，但流動性會降低，買賣價差或較大。雖然如此，我們也同樣清楚知道，或有投資者無法或不願持有港股而拋售。

監管機構取態待確認

我們目前對加倉互聯網板塊抱持謹慎態度，因該板塊仍面臨許多關鍵風險，除非這些問題得以解決。首先，中國監管機構的取態還有待確認，例如會否恢復一些新科技企業的IPO上市，以及新的手機遊戲是否能夠獲得審批。

其次，分析師可能會進一步下調盈利預期，以反映更符合現實環境的盈利增長，部分分析師已採取行動。我們還須確認貨幣政策是否釋出寬鬆訊號。人行本月宣布降準正是政策放寬的先兆，但我們仍須等待更多資金流入經濟，方能確認趨勢。

最後，我們還關注近期事件風險，如12月中旬的中央經濟工作委員會會議，以及明年1月和2月的離岸房地產債券到期。在這些事件過去後，再評估互聯網行業的上升潛力將更為可行。

儘管如此，從目前水平減倉可能不是明智之舉。隨着最近中概股的股價跌幅逼近悲觀預期，整體風險回報狀況有所改善。對於希望或需要沽貨的投資者，可以考慮轉投能夠提供下行保護、保留上行潛力的結構型產品。

A股受惠貨幣寬鬆

就增加中國部署而言，我們認為A股仍具吸引力。A股對受監管風險影響的行業敞口較小。而且，A股市場對受惠於政策利好的行業敞口明顯更高，包括電動車電池供應鏈、清潔技術供應鏈、半導體本地化企業等；對受惠於共同富裕發展主題的中小企業也有較大敞口。由於A股中周期性與增長性行業比例較為平衡，因此或可從貨幣寬鬆中獲益。

作者吳安瀾（Alex Wolf）為摩根大通私人銀行亞洲投資策略部主管。他為《信報》/信網撰文，分享對市場及投資策略的觀點。

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— 吳安瀾

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