利淡變數發酵港股尋底未休

港股又成提款機，外有多國央行加快退市步向加息周期、新變種病毒Omicron衝擊聖誕新年消費旅遊旺季，以及中美全方位博弈加劇；內有內房債務危機加快行業汰弱留強整合，繼早前降準釋放1.2萬億元人民幣資金穩經濟後，再傳出有降準訊息，反映年底前資金緊絀，經濟正承受較大壓力，連同產業改革及監管風險揮之不去，令投資港股如逆水行舟，反不及半封閉的A股吸引，也不如涉足美股般得心應手。港股昨天挫至一年半以來新低，全年先高後低的走勢，預示明年初繼續積弱機會較高。

港股承受結構轉變

歐美央行為抗通脹部署加息，美國經歷零息時代後，正承受樓市股市高位回調壓力，同時工資物價飛漲，因長期供應過剩而令全球物價低企的中國出口貨亦步向加價期，勢使明年上半年資金追捧受惠通脹的投資工具，由傳統貴金屬、農產品及原材料，以至原油等商品價格上升可期，不妨考慮吸納歐美相關ETF。傳統智慧告訴我們，第一、二次加息代表經濟及企業盈利持續增長，股市不會大跌，特別是美息趨升，將推動資金回流美股美債。不過，內地步入降準維穩期，只有部分負債高的企業及內銀受惠，難成中港股市逆轉的催化劑。

2021年港股表現令人氣餒，近日恒指不但被美股大幅比下去，就連A股亦有所不及，不少評論預期，明年資金流入A股比港股更多。股市表現往往反映資金流向，港股目前的處境，從過往作為中國對外開放下的中外資金集散地，扮演左右逢源的橋樑角色，一下子變為中國與歐美政經關係緊張下「左右不是人」的衝突點。在中美角力未休下，令人關注近20、30年中國經貿融入全球環環相扣的密切關係正朝向某程度的脫鈎，尤其是今年下半年美國不斷出招，包括修例令中概股在美退市壓力增加，同時更多中港企業納入美方制裁黑名單，過去美資流入港股的趨勢將逆轉，這股退資潮可視為拖累港股表現大落後的主要原因之一。

目前所見，中美雙方在金融、科技、醫療創新及貿易等領域全方位抗衡，暫難見紓緩跡象，代表港股在基金配置方面吸金能力減弱，明年上半年亦難寄厚望。無疑從歷史數據來看，港股無論是市盈率、市賬率或估值比率差距均可支持港股進入支持區，但在缺乏歐美甚至日本資金參與下，勢令港股表現落後，觀乎更多如中移動（00941）等藍籌股回歸A股掛牌，有價值的中概股亦會退市「回A」爭取較高估值，對港股維持作為全球甚至中國主要金融中心的角色帶來巨大挑戰，看來港股將要經歷一段結構性轉變過程的考驗。

分段吸納先強後弱

筆者早前建議在24000點至22000點分三段入市，首先逢低吸納一眾受惠政策扶持的產業股份，包括強勢板塊如環保減排的新能源及電企、新經濟推動的電動車及高端科研製造業，以及其他如元宇宙和手機等，受惠降準預期的內銀股與得益於息口趨升的本土銀行股亦可短炒；相關的ETF組合投資工具看高半線，估計明年首季這批股份有望跑贏大市。作為半開放的A股市場期內表現應可勝半籌，因高科技及內需板塊可供選擇更多，港股熱炒的太陽能、氫能、電池及電動車均有利增持。要留意港股正面對外圍加快退市加息，不利資金流。

今年飽受政策轉變打擊的產業，經歷政策風險洗禮後，不少估值已回落至吸引水平，一旦內地經濟放緩，有可能放慢連番打壓的監管手段，帶來的超賣反彈可視為明年一大炒作焦點，且出現的機會較期待中美博弈勢頭逆轉高得多。由於科網產業的相關港股佔恒指比重逾三成，一旦技術反彈，便會在恒指表現反映出來。可惜困擾港股的利淡因數依然揮之不去，明年上半年仍屬有反彈難上升，控制入市資金在三至五成達致一份平常心，有助提升明年上半年的港股投資回報。

多留資金中線部署

整體而言，2022年港股處於筆者提出10年周期論的上升初期，以橫行上落收集為主，2023年才真正踏入上升周期，不排除飽受政策洗禮的科網新經濟股會是理想增長板塊。

港股短線有反彈難轉勢，穩健投資者可考慮吸納具較高息保證及受惠內地持續降準的內銀股，工行（01398）、農行（01288）及民行（01988）可看高半線；由於預期A股有望跑贏H股，部分內地券商股如中信証券（06030）及中信建投（06066）可逢低吸納。中交建（01800）、中鐵（00390），以及一眾水泥股也值得留意。

至於電廠及新能源股，可期待短期獲利回吐調整後，再成資金追捧對象，華潤電力（00836）、中國電力（02380）及一批燃氣股也可吼。此外，濰柴動力（02338）、中集安瑞科（03899）及中國能源建設（03996）年內多番推介下有不俗表現，跌市中宜吸勿追。事實上，逢低吸納強勢股勝算較高，明年初大市回調機會較大，保留實力作新年度部署為宜。