美東汽車收購一箭雙鵰

美東汽車（01268）於13日（周一）收市後公布，以總現金代價37億元（人民幣．下同）收購新加坡資金的追星汽車銷售集團（StarChase）的所有已發行股份。追星集團是中國汽車經銷商，是次收購包括在7座城市鄭州、濟南、濰坊、重慶、天津、青島和南京代理保時捷，至於其他業務（如另一些品牌經銷）於12個星期內完成收購前將被剝離。

追星2020年收入達57.3億元，純利1.9億元，純利率3.33%，同期美東汽車為3.71%。追星2021年以首9個月業績按比例推算的全年收入為63.3億元人民幣，純利2.7億元人民幣，純利率4.19%，同期美東汽車預期為4.53%，不過保時捷佔美東汽車總銷售18%，若只計保時捷純利率則較高，有5%至6%。另外，以收購價37億元計算，預期追星今年市盈率約14倍，在同業中不算低，但與美東汽車的30多倍相比則明顯較低，若後者以配股集資支援部分收購價，會非常划算。

增保時捷在華代理市佔率

以2020年及2021年看，追星無論收入及純利均為美東汽車25%左右，對美東汽車而言，此收購相對以往規模算是大型。從純利率角度看，追星的營運效率仍有提升空間；而且美東汽車可藉是次收購提升保時捷於中國代理的市佔率，成為保時捷在華最大經銷商之一，其市場更可由偏華南地區拓展到華北地區，增加話語權。

美東汽車增加保時捷的營銷佔比，可平衡未來新世代電動車市佔率持續上升的潛在威脅。保時捷的電動車非常成功，可說是傳統豪華車品牌中最好的，加上其品牌地位顯赫，即使產能有限，需求卻十分強大。保時捷汽車全球執行董事會主席在今年年中表示，旗下Taycan電動車今年原本產能為2萬輛，但上半年售出數量已近2萬輛，Taycan訂單數量很驚人，該車款在中國市場的反應也非常好。他預計到2025年，純電或插電混動車型將佔保時捷整體銷量的50%；到2030年，比例更可望達到80%以上。

倘須配股攤薄效應料有限

美東汽車於今年中有現金27.9億元（不計已抵押銀行存款5.3億元），預期下半年經營現金流入約12億元，扣除今年8月公布收購南京Lexus經銷業務的4.2億元，今年底可用現金約36億元，因此公告亦提到有借貸及配股融資的選項，而其年中資產負債率約60%，還有提升空間。考慮到美東汽車明年業務運作資金需要及經營現金流入，假設因是次收購須配股10億元，增發股權佔已發行股本2%至3%，攤薄效應有限。

我們估計美東汽車本身業務2022年純利按年升30%，收購目標收入按年漲25%，而純利率初步得到提高，收購於首季尾完成；只計3季，美東汽車於成功收購後2022年全年純利約17.8億元，配股集資後每股盈利1.4元，以周四收市價42.95港元計，預期2022年市盈率25.6倍，大家可透過美東汽車的質素、業務增長前景、近兩年估值水平（2020年及2021年市盈率曾高達40倍水平）、全球收水加息氛圍，以及中國經濟增長回落等因素，去衡量自己的投資決定。

管理層預期未來數年的併購機會較多，未來將繼續結合自身增長及併購，希望這次收購能夠帶來宣傳效應，讓市場知道美東汽車會做併購，將來有更多機會主動呈現給他們去選擇。

執筆之時，筆者及其客戶持有美東汽車（01268）。

作者簡志健（紅猴）為持證監會持牌人士、博立聯合創辦人、中原資產管理投資總監