2021年12月16日

蔡陽光 論盡CEO

從日本城堡 悟出併購更高之道

有「魅力經營者」之稱的日本富豪永守重信，併購功力之高，國內外聞名。一如所有絕技都需要磨練，方能提升到至高境界，永守併購風格、方向與目的，幾十年間亦不斷演變，變得更加多樣化、策略性及系統化。

永守所創辦的日本電產（Nidec），起初的收購對象大都面對各種困難。永守喜歡買入這類體型細、營運不善、有技術但缺效率、有成本下降空間的公司，然後醫番好，從而獲得所缺乏的摩打技術，並且以低成本加快擴大版圖，但近年該企業比以前更加積極做大型併購。

「大石」與「中小石」各有角色

據負責協助老闆策劃及執行併購後期工作的一位高管講，永守經常將併購活動與日本城堡外圍的城牆兩相比較。這類非常具特色的城牆，用大小不一的石頭堆疊而成，大石堆砌出大部分牆身，小石填補當中的縫隙。科學數據證明，古法砌牆比西方用混凝土更加鞏固，更能受壓禦震。

從古法砌牆得到靈感，永守收購思路變得更加廣闊，不再單純着眼個別併購對象，而是更加全盤考慮。永守會將對象公司分為「大石」與「中小石」，兩者各有其角色。對比早期併購的「小石」，尋找「大石」時，關心得更多的是對方能否成為公司發展新事業的基石、平台。

永守近年傾向大型收購有兩個原因。首先，花無百日紅。無論產品銷路如何好，如何重要，都難免有生命周期。既然知道產品生命有盡時，在市場收縮前，永守必須為公司部署下一波商機，發展下一件主力產品。

日本電產上一代主力產品，曾經雄據電腦硬碟市場領導地位，但固態硬碟（SSD）開始取代舊式HDD硬碟時，永守提前將生意多元化，透過併購，進入家電用及工業用摩打市場。定下營業額要衝到10兆日圓的目標後，尋找新增長引擎變得更加迫切，這是另一個原因。永守近年更傾向做大刁，買入能夠獨當一面的大企業去開疆闢土，幫日本電產打進併購大王心目中的黃金新市場，例如電動車、機械人以及自動化等產業。

既然重點在進入新業務，所以挑選這種「大石」時，評估對象的重點更多在對方能否擔起大旗，有沒有潛力與實力，包括技術及管理方面的能力，成為推動相關產業的火車頭。當然，出價不能太高，與公司的匹配度、協同效應幾個「永守基本M&A原則」，依然需要緊守。

城牆大師粟田純德解釋堆石技術時指出，選石不單要仔細觀察個別石頭的特質，石頭之間的關係亦非常重要。一代宗師往往會懂得退後一步，審視整幅牆的平衡度，而且能夠想像得到幾十年後在歲月沖刷下，整體外觀的變化。永守顯然從這種傳統日本技藝中得到啟發，自言做併購決策時「我腦中有幅整盤生意的圖像。」

超眾散熱技術助日本電產補不足

永守併購的「大石」，例子包括Emerson Electric的摩打業務，交易為日本電產帶來一個全球科研、生產與銷售網絡，並發展成日本電產在工業用摩打的主要事業平台。「中小石」方面，以散熱技術聞名的台灣超眾就是個好案例。

策略上，大石固然舉足輕重，化學作用發揮得好的話，併購小石亦能擦出火花，填充各個大事業單位之間的縫隙，譬如技術、客路與網點上的缺失，發揮巨大作用。

就以超眾為例，日本電產多種手機零件已經打入國際品牌，如果結合超眾著名的散熱技術，有機會開發成模組提升產品，讓手機更加輕薄。超眾高層亦表示將與日本電產合作，開發電動車電池散熱解決方案，配合後者大舉進入電動車電機市場。透過兩間公司技術交流，接觸日本電產相對廣泛的經營範圍，亦有望激發超眾，構思如何將技術運用到更多先前從未涉獵的領域。

有別於歐美作風，被併購的公司無論大小，成為日本電產的城堡一部分後，永守都絕少考慮出售，只會專注提高公司獲利能力，擴大規模。大概對併購天王而言，比起出售個別子公司追求短期利益，不斷強化日本電產的城堡，築起一道道護城河，讓對手更加難以攻破，重要得多。

下一篇：	電投能源受惠綠電規模增 獲大行看好
上一篇：	憧憬放寬幣策 A股小注配置