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2021年10月26日

習廣思 信筆攻略

滙控宏觀利好 還須力拓財源

滙控(00005)第三季業績是昨天市場一大焦點,期內盈利表現好過預期,同時宣布回購股份。滙控對內地信貸損失的撥備相對保守,似乎反映集團對中國經濟前景唔太悲觀。不過,相對美國銀行股,滙控收入增長平平無奇,管理層要更努力開拓財源。

收入增長遠遜美國同業

在信貸損失減值進一步回撥帶動下,按列賬基準,滙控第三季度除稅前利潤按年增長75.8%,至54.03億美元,遠高於券商預期的42億美元;第三季列賬基準收入120億美元,僅升1%。「大笨象」的收入同美國銀行股比較還是差了一截,例如美銀第三季收入就增長12%,摩根士丹利收入更大增26%,都好過滙控。

滙控正大舉擴張亞洲業務,退出美國和歐洲的業務,把數十億元的新投資注入亞洲。滙控亦把焦點轉向財富管理,作為主要的利潤驅動。

今年9月10日,香港金管局連同內地監管機構發布的《粵港澳大灣區「跨境理財通」業務試點實施細則》,在「跨境理財通」框架下,大灣區居民可作為個人投資者,通過大灣區內的銀行購買投資產品,進行跨境投資。「跨境理財通」是滙控業務重點之一,可惜港府遲遲未搞好通關問題,一旦通關,此一概念應該都有機會炒作一番。

滙控行政總裁祈耀年在公告上稱,基於對前景的信心,加上集團資本實力雄厚,宣布斥資最多20億美元回購股份,且估計在短期內展開。至於派息方面,財務總監邵偉信稱,今年盈利主要由釋放撥備推動,核心盈利表現仍有待改善,預期2021年度派息比率會接近預測區間下限,明年再調升。

回購加上日後增派息,對於好息股民而言可增加投資信心,另一利好因素是全球處於利率上升周期,息差擴闊將利好銀行業。英國及香港淨利息收入都是睇升,英國料最快下個月加息,相信未來每加息0.25厘,將推動滙控收入回升5億美元,暫時預測英國至明年底最多加息3次。

香港方面,邵偉信指出,港元拆息(HIBOR)每加0.25厘,可提升收入3.5億美元,但由於港元與美元掛鈎,政策利率將跟隨美息,短期內難見相關動力恢復。此講法可能過於保守,實際上美國通脹同全世界一樣咁嚴重,只是央行強行壓低利率而已。Twitter聯合創辦人多爾西(Jack Dorsey)日前警告,美國通脹情況將變得更差,超級通脹很快會在美國以至全球出現。

對於內地市場睇法,邵偉信認為,在中國恒大(03333)償付債務存在不確定性的情況下,對內地房地產商的貸款會高度選擇性地批出,但看不到有實質性崩潰風險。至於香港房地產市場,經歷過多次的經濟周期後,證明香港樓市有高韌性,暫時看不到內地樓市滑坡,對香港有溢出效應。

寄望跨境理財通發圍

滙控目前在內地房地產市場的相關貸款額約147億美元,涉及香港公司的內地房地產項目貸款約49億美元。該集團強調相關貸款均位於內地一線及二線城市,而且集中於最大規模的內房商。截至今年9月30日止,滙控沒有直接貸款予未能守住「三條紅線」的內房商。

滙控業績公布後股價先升後回穩,倫敦股價漲約1%【圖1】,似乎好消息已在前一輪的升浪中反映大半,息差環境係宏觀因素,目前肯定是偏好,下一步係滙控如何開拓收入來源,現在是望天打卦睇幾時開關,爭取「跨境理財通」生意。

不論滙控抑或其他香港銀行股,現時最大的不明朗因素仍是恒大債務違約風險。有報道指出,恒大已於上周把一筆9月23日到期的公開巿場美元債利息8350萬美元,滙入受託人花旗銀行賬戶,跟住恒大又在微信公眾號表示,有10個樓盤復工。消息是否真確,有待證實。

恒大有錢還美元債息,卻一再拖欠供應商、理財產品買家及經紀佣金,應該係有好多貸款具有不違約條款,一旦債券違約,銀行貸款或致連環違約,恒大抵押品或不足,隨時債務連環爆。恒大好可能正在買時間換取接盤者信任,但是恒大中心及恒大物業(06666)相繼賣唔去,必有古怪。

內房遭降級 融資渠道塞

負債特高的內房商捱得一時,唔捱得好耐,中資地產商在債券市場上正陷入被downgrade的惡性循環中,接連的違約事件後,國際評級機構對內房的評級正大規模下調,這將縮窄內房融資渠道,加劇其再融資難度,進一步推高違約風險。

資料顯示,本月截至上周五,境外三大評級機構標普、穆迪和惠譽累計對中資地產商及其發行的票據採取了44次降級行動,已刷新2000年9月有數據以來的月度紀錄。僅10月18日當天,穆迪就下調了綠地、陽光城、富力地產(02777)、佳兆業(01638)及中南建設等開發商評級,並把中國奧園(03883)列入負面觀察名單。

今年餘下時間到明年,中資地產商境內外債券的到期總額逾千億美元,再融資壓力巨大。同時,投資者對中資美元債的風險胃納明顯下滑,10月以來境內外房地產債發行規模總計僅約59億美元,是2017年12月以來最低。

內房股昨天表現唔多精神,奧園股價急跌7.5%,佳兆業挫11.4%【圖2】,富力地產及融創中國(01918)回吐逾4%。中國將在約10個大城市推動房地產稅改革試點,這無疑是對下跌中的內地樓市踩多幾腳,內房股有排煩。

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