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2021年10月20日

鄭汪清 宏觀灼見

價格扭曲漸消退 為復甦做好準備

市場目前面臨諸多憂慮,全球股市在9月下挫4.1%。美債息率大幅走高,環球經濟增長也出現放緩跡象。

近期供給問題轉差,引發對通脹維持高企並拖累2022年全球增長的擔憂。根據美國的個人消費支出(PCE)數據顯示,8月份核心PCE通脹按年上揚3.6%,顯示全球供應鏈在多個方面都受到新冠疫情衝擊。

疫情天災打擊供應鏈

如果供應鏈持續受擾,通脹可能會對中長期經濟增長前景構成風險,而且當下正值美國聯儲局準備收緊貨幣政策的時期,目前標普500指數對實質利率尤其敏感,因為隨着科技股的權重上升,該指數的隱含久期也會增加。現時資訊技術和通訊服務類股份佔標普500指數總市值的40%。

2020年最初的防疫出行限制導致不少工廠關閉,環球工業生產大幅下滑;後續措施不再那麼嚴格,主要受影響的是服務行業,而大多數國家的製造業則得以繼續營運。不過,供給方面又迎來新的挑戰,例如巴西乾旱拖低了咖啡和糖產量;中國及歐洲多地出現洪水,分別使鋁和汽車零部件的供應受阻礙;傳染性更高、毒性更強的Delta變種病毒株肆虐,也令越南、泰國、日本、台灣地區、南韓及馬來西亞的製造業時開時停,進一步延緩了全球半導體晶片供應。

與此同時,已發展國家的經濟強勁復甦推動需求反彈。因居家辦公模式刺激電子產品需求上揚,有關經濟體的電子商品購買量遠超平常水平,這更加劇了半導體晶片和集裝箱船的供應緊張情況,進而促使運輸價格飆升,海運成本從來沒有像過去一年這樣猛漲。

海運貿易量佔全球貿易總額近70%,另外30%為陸路和航空運輸。從全球來看,租用40英尺集裝箱船的成本比疫情前的平均水平增長了8倍,定期租船費率提高了6倍。此外,全球航空運費在過去一年亦上漲逾一倍。

港口嚴重擁塞也導致可用運力緊缺,延遲了關鍵零部件的到貨期。據美國南加州海事交易所的統計資料,在當地最繁忙的兩大港口——洛杉磯港和長灘港,9月20日等候入港卸貨的船舶數目,達到破紀錄的154艘。

由於製造商難以獲得重要的生產資源,引致各地供應普遍不足。在美國、歐洲和英國等已從疫情中復甦的經濟體,其短缺局面最為明顯。美國供應管理協會製造業採購經理指數調查顯示,積壓訂單持續增加,供應商的交貨時間亦有所延長。有鑑於此,隨着年底假期時節臨近,庫存正日益減少。

在已發展國家,企業亦遇到缺乏勞動力問題及職位空缺創歷史新高。目前美國約有1000萬個工作空缺,而失業人口高達770萬,顯示勞動力市場正面臨結構性錯配。勞動參與率低於平常水平,現時較疫情前下降了一個百分點以上,為1977年1月以來最低,這加劇了企業在勞工方面的競爭,並為薪金帶來上漲壓力。

藉避險基金分散投資

我們建議繼續保持投資,因為波動率超過1%的交易日往往會集中出現。投資者應考慮透過避險基金和私募市場等投資方案,分散回報及風險來源。

良好的商業活動數據印證了我們的觀點,即增長將維持強勁,而疫情造成的價格扭曲應開始消退。我們仍然建議投資者為環球經濟復甦做好準備。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區投資總監。他為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

 

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