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2021年9月23日

呂梓毅 沿圖論勢

恒指再跌空間料少於一成半

港股昨日中秋節假期休市,或許可趁這機會總結一下,剛完結不久的2021年中期業績表現,以及剖析港企盈利前景的最新形勢。

截至本周初為止,約500隻恒生綜合指數成份股中,已有逾98%公布了2021年中期業績,整體表現大致塵埃落定。從銷售和盈利兩個層面看,按年平均升幅分別達24.2%和38.8%,連續兩次業績期出現增速加快情況,除了反映疫情衝擊造成低基數效應外,亦印證企業營運表現在疫後逐步回復正常。不過,始終基數效應開始淡化,分析員普遍預測增速將明顯放緩【圖1】。

若拆解這近500間指數成份公司的中期業績表現,有277間(約佔58%)每股盈利較去年同期增加,扭虧為盈的有32間,依然錄得虧損的企業則有74間(約佔16%),當中包括16間由盈轉虧。

從反映傳統大藍籌表現的恒生指數每股盈利角度看,今年7月底時,每股盈利按年升幅已攀至44%高位,僅次於金融海嘯後首年的情況【圖2】。

恒綜成份股中期業績不俗

然而,隨後盈利上揚動力似乎無以為繼,截至9月21日為止,恒指每股盈利按年增速輕微縮減至約36.6%。隨着基數效應逐步淡化,恒指每股盈利增長放慢情況實屬正常,也非什麼大不了的事情,除非隨後放緩情況持續惡化,甚至出現負增長,則作別論。

當然,以上都屬歷史數據,且盈利增速減慢情況會否惡化,關鍵還是看盈利前景。究竟香港上市企業盈利前景是否樂觀?這可以從分析員對恒指盈利預測的看法,以及企業發盈利預告(profit alert)兩個角度探討這課題。

恒指成份股盈利預測方面,儘管年初至今企業盈利表現繼續從谷底反彈,未來12個月盈利預測數字較年初亦曾錄得約5%的升幅,這或許反映本港首季開始接種疫苗,市場對宏觀環境和企業盈利前景轉趨樂觀。

不過,踏入第二季較後期,分析員卻開始調低預測,可能與出現病毒變種、經濟復甦前景生變有關。恒指成份股未來12個月每股盈利預測由高位下調約14%,較今年初則下跌約一成,跌幅與2015年同期相若【圖3】。

順帶一提,若以MSCI香港指數成份股計算,分析員向下修訂未來12個月盈利預測的情況相若,較今年初預測數字已調低約8%,且向下伸延的趨勢將會持續。

若要更廣泛了解整體港企業盈利前景變化,企業發盈利預告的統計,相信可提供一點線索。從香港上市企業發盈喜佔整體發預告的比率(6個月移動變化,下簡稱「盈喜佔比」),可見這佔比與恒指每股盈利預測按年變化有甚高密切性,即發盈喜企業數目多,恒指每股盈利預測表現愈佳,反之亦然。

自去年第四季開始,這比率見底回升,即當時有愈來愈多企業開始發盈喜,顯示盈利前景持續改善。踏入今年初,盈喜佔比曾高見37.4%,創28個月以來高位【圖4】。

盈利前景再度轉弱

不過,好景不常,今年3月開始,盈喜佔比持續向下發展,即盈利前景再度轉差。截至9月20日為止,這比率返回去年9月約21.7%的起步低點,即盈利前景重返去年第三季最差的時候。

換言之,不論分析員對指數成份股未來12個月盈利預測,抑或整體港股企業發盈喜佔比,都可發現盈利前景由今年第二季開始再度轉差(不知是否如前分析,與病毒變種有關),企業盈利前景的變化,往往是實質盈利、進而股價表現的另一面鏡。事實上,從盈喜佔比與恒指按年變化大部分時間呈亦步亦趨,可找到佐證【圖5】。

市況雖差 現價已反映

當前盈利前景再度轉差,無疑意味港股走勢未許太樂觀。然而,若以迴歸分析按目前盈喜佔比只有約21.7%推算,恒指預測水平約為22500點,較現水平低約7%而已;若以95%信賴度推算,預測範圍約為20600至24300點之間,現價剛好與預測上限水平相若。

恒指經過一輪下挫後,或多或少已反映目前盈利前景轉差的因素,除非稍後盈利前景進一步惡化,或出現黑天鵝事件,否則預計恒指較現水平再下挫的空間,不會多於一成半(筆者早前分析,預計是次恒指的下跌浪將會挑戰23000點;見6月24日8月26日本欄)。

最後,須補充和注意的是,今年4月筆者於本欄以當時改善中的盈利預告數字,推算恒指稍後時間可回測31500點高位。惟如前文分析指出,盈利前景走勢卻於第二季開始出現轉向,令這推算目標早已不再成立(見4月22日本欄)。故此,本文前述的分析是否成立,讀者還要留意盈利變化的最新形勢。

信報投資分析研究部

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