2021年8月6日
不論中國或是海外投資者,都密切關注內地近期對個別公司及行業收緊監管的政策,並為股市大跌感到憂慮。短期而言,我們認為這些措施對中國整體經濟影響有限,不會阻礙其周期性復甦步伐,同時,股市震盪對內地金融體系穩定性的衝擊亦不大,保證金債務僅佔內地總市值的2.2%。人行上月全面降準後,由於擔心短期資金流動性流失,央行可能會提早放鬆流動性,所以,最受打擊的似乎僅局限於遭政府嚴格審查的公司和行業。
迄今為止,沒有太多證據顯示全球股市和商品市場受到直接衝擊。在當前的政策不確定時期,對經濟敏感的基本金屬價格依然上揚,全球股市亦相對穩定,反映市場認為這些事件不會對環球宏觀經濟產生重大障礙。
政策廣泛 影響持久
中長期而言,影響將包括三方面。首先,當局繼續處理社會不平等政策問題,令具有壟斷優勢或被視為加劇社會矛盾的中國公司,可能受到嚴格監管,然而,這是全球科技領域的趨勢,只是內地進展似乎更快。其次,監管不確定性提高了中國企業的短期甚至中長期風險溢價,鑑於投資者愈來愈擔心營商環境,私營企業未來或更難籌集資金,這可能對長遠經濟增長產生負面影響。與此同時,香港作為重要的資本上市中心,可望從中受惠。第三,投資者擔憂這些事件並非純粹糾正市場的不良行為,而是反映市場化改革倒退。這點則有待觀察,不過,長遠來看,反壟斷措施和其他監管改革能引入競爭並促進創新。此外,中國亦強調自主創新的雙循環戰略,所以私營企業仍有機會在這方面發揮關鍵作用。
內地以往也曾收緊監管,例如在2017年至2018年採取措施限制手機和電視遊戲,當時收緊規模雖較小,惟互聯網股卻從高位下挫42%,整固約兩個月才再重拾動力。然而,其他由政策驅動的板塊調整,包括2014年受反貪腐運動影響的澳門博彩業,以及2018年因藥品定價改革而動盪的醫藥行業,價值重估的催化劑在大約9個月後才出現。由於今次政策風險更加廣泛和持久,所以中國新經濟領域的整固期可能比之前預料更長。此外,鑑於盈利預測仍居高不下,預計短期內盈利會有所下調;但從中期來看,精選的科技公司和相關行業可能會逐漸展現其價值。
目前,監管不確定性仍然很高,而且缺乏短期催化劑,加上投資情緒疲弱,海外資金流出,儘管增長型股票已大幅貶值,估值更具吸引力,短期仍會非常波動。市場尚待當局澄清行政控制措施的細節和範圍,可能需要更長時間才能令政策不確定性消退,從而重拾信心。不過,國內A股市場對互聯網、金融科技和教育行業的敞口很小(佔滬深300指數只有1%),在基本因素上受到的影響亦較小,預期能跑贏H股市場。
宜採守勢 吼高息價值板塊
鑑於市場波動,我們建議對中國股票採取更具防禦性的策略,重點關注高股息和價值股票。市場調整是購買「綠色」大趨勢主題的機會,例如5G、人工智能、電動車、精選的原物料和消費領域。這些行業表現良好,被視為受惠於當前的政策立場。
作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。
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