2021年8月2日
近期資本市場震盪,環球經濟趨勢不明朗,在這背景下,中央政治局於7月30日召開會議,分析及研究目前經濟形勢,部署下半年經濟工作。目前研判主調為經濟「不穩固、不均衡」,對海外新冠疫情影響擔憂加深。原則上,本次會議維持了上述對經濟的判斷,同時指出因目前環球疫情持續演變,外部環境更趨複雜嚴峻。
從趨勢上,筆者估計,國家政策下半年可能將加碼發力。參考會議觀點,「要做好宏觀政策準備跨周期調節,保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性,統籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持經濟運行在合理區間。」與4月會議相比,今次再提出「跨周期調節」和「兩年政策銜接」,暗示下半年宏觀政策並不僅局限在今年內。估計今年完成國家全年經濟目標並無太大問題,但明年仍面臨着較大的增長壓力,因此政策支持也可能在今年內提前布局。
人民幣雙向波動空間大
當中,加速發行專項債值得關注。再參考會議論點,提到「合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度,推動今年底明年初形成實物工作量」,估計下半年專項債發行有機會加速。
地方政府債分為一般債券和專項債券,從發行進度來看,前6個月一般債券發行已完成全年限額的九成以上,而專項債發行進度尚未達33%,因此,估計會議相關表述主要涉及專項債發行。然而,專項債的發行還依賴於地方項目的儲備和審批,因此「明年年初」也為實際情況預留了一定的操作空間。以此推斷,發債資金的形成,將推動「實物工作量」,拉升基建增長速度。
貨幣政策基調方面,估計整體維持不變。在會議中,主要觀點為「穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕,助力中小企業和困難行業持續恢復。」換言之,國家將支持中小企業和困難行業。同時,對比4月份會議增加的內容,這次增加了「增強宏觀政策自主性」,與7月中旬國務院政策預告會4次提到「以我為主」相關聯,顯示內地財政、貨幣政策的制定並不會受美國聯儲局等國外政策的影響,人民幣滙率仍有較大的雙向波動空間,以穩定國際收支平衡。
「雙碳」強調先立後破
從會議內容可見,防財政金融風險仍然佔據較重要位置,特別是「要防範化解重點領域風險,落實地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制。」從整體內容理解,「財政金融風險」主要為地方政府隱性債務,與早前銀保監會發布的15號文內容關聯,防範力度將加強。
從民生領域出發,國家政策或將加快發展保證性租賃住房,會議提到「加快發展租賃住房,落實用地、稅收等支持政策」,把租賃住房放在了更重要的位置。其實,今年上半年國務院、發改委早已進一步推出了租賃住房用地和稅收等政策,預期未來定必加快相關發展。
在節能環保領域,雙碳政策將加快加強──國家將「盡快出台2030年前碳達峰行動方案,堅持全國一盤棋,糾正運動式『減碳』,先立後破。」目前,內地雙碳政策在各個地方和行業並未有統一標準,尚待國家出台整體規劃。
「先立後破」顯示出為達成長期雙碳目標的過程中,亦兼顧短期增長,更注重從「舊」到「新」的變化,而非簡單採取「一刀切」的政策。
民生重點「三胎」配套
最後,會議亦強調民生、科創、改革和高水平開放。國策將就各相關領域作出部署,民生重點關注高校就業和「三胎」配套政策,科創領域則強調加大企業技改投資,刺激市場主體活力,為「一帶一路」持續發展提供支持。
筆者預期,會議政策基調或比市場預期更為寬鬆,從方向上,政策制定將以更長遠的角度應對未來經濟增長的挑戰,在不同領域(如專項債發行)給予了明確的指示。
就下半年部署,專項債發行及相關支出均有望加速對內地信用環境和實體經濟的支撐。在貨幣層面,國策有較大機會通過淨投放,對沖流動性的不足,政策支撐將加強。
在權益市場領域,雙碳政策強調「先立後破」,對節能環保產業將進一步帶來穩定性。這對債券市場亦有影響,在穩貨幣政策的預期下,整體收益率有較高的穩定性。不過,防風險政策或對信用債市場帶來某程度上的影響,需要留意。
作者為資深投資銀行家
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