2021年5月22日

習廣思 信筆攻略

今季經濟續強勁 美債息難言見頂

美國通脹預期回落，過去一周恒指共跌2%，恒生科指則漲逾6%，可謂世界輪流轉；美股也出現類似情況，科技股為主的納指100跑贏周期股較多的道瓊斯指數。目前市場對通脹前景的主流看法仍是繼續向上，券商平均預測今明兩年的美國10年期國債息率分別為1.88厘及2.16厘，相較目前1.6厘水平，還有約50個基點的升幅。

科技股命運繫於通脹預期

對於美國通脹未來走向，金融市場的睇法有點陰晴不定，本月初美國公布的4月非農業新增職位遠低於預測後，市場對通脹的戒心開始減弱，反映長遠通脹預期的10年期國債打和利率回落【圖1】，本星期資金沽出周期及資源股，轉投科技股，納指100連升兩個交易日，幅度達2%，本港恒生科指全周累升6.1%，5月迄今的跌幅收窄至3.5%。

說通脹不惡的大有人在，研究機構GaveKal創辦人之一Anatole Kaletsky認為未來兩年聯儲局所謂的平均核心通脹很可能只是2.5%，美國到2023年才會加息，而目前1.6厘至1.7厘的長債息率水平可能已是上限。由於利率短線不調升，現水平已有頗大空間進行長短息套戥，即借入短錢，投資長債賺取息差，故此1.7厘可能已是頂。他認為長息的上落範圍不會是1.7厘至2.5厘，當投資者意識到長息上升空間有限，資金有機會重回科技股。

不過，筆者覺得市場對通脹前景改變看法前，都係睇定啲先，若確實有轉變，部署自然要相應調節。然而，通脹預期仍處於升軌，暫未是時候轉軚。美國周五公布的5月Markit製造業及服務業採購經理指數（PMI）初值分別為70.1及61.5，均勝預期兼創歷史新高，本季經濟增長應該十分強勁。

騰訊用增量利潤投資難捉摸

騰訊（00700）績後首個交易日股價跌了3.3%，收報588.5元，又回到4月8日大股東批股價595元的下方。由於騰訊表示今年會把部分增量盈利撥作投資，各大行紛紛下調盈利預測及目標，但幅度尚算溫和，綜合最新的12個月目標價仍遠高於現價【圖2】，普遍相信新投資只會短期拖低盈利，有利長遠發展。

跟阿里巴巴（09988）比較，券商在阿里公布業績後即時把今年的盈利增長預測削至零，因為阿里打算把全部增量盈利用作投資，市場對該公司今年的盈利增長已經死心。騰訊則不同，只表示會把部分增量盈利作新投資，但這個說法帶來更多不確定，「部分」所指的究竟是10%還是90%呢？這令騰訊股價存在不明朗因素。任何大企業進行新投資前，都應詳細規劃及預算，不應事先張揚才去做計劃，背後原因耐人尋味。

此外，騰訊公布成立專門部門，投放500億元人民幣於社會價值事業，包括從事基礎研究、教育創新、鄉村振興、碳中和、食品、能源與水、公眾應急、養老科技及公益數字化等。

騰訊表示，資金來源是投資收益，各大行的報告對此並無太多着墨，有一間美資大行就估計不會影響經調整盈利表現。這個答案其實頗有疑問，新成立的社會價值事業部是騰訊轄下，開支照理也是經營賬目的一部分。成立了新部門，開拔預算就有500億人仔，以內地的政治生態，可以想像會有不少地方政府上門求助，筆錢可能好快使完。當然，騰訊手頭還有幾千億元投資可以套現。

互聯網巨頭們過去十多年在內地賺了很多錢，主要益了海外股東，例如南非大股東每隔3年就套現一大筆，與其再益外人，不如把紙上財富貢獻給社會，這也符合內地的政治思維。至於國際股東會否起來維權，就要再觀察。

京東網易染藍落空非壞事

恒指公司周五宣布季度檢討結果，恒指納入信義光能（00968）、比亞迪（01211）及碧桂園服務（06098）3隻新成份股，反而大熱門如京東（09618）及網易（09999）本周狂炒染藍，最後大熱倒灶。

這對恒指未必是壞事，近兩個月科技股在美國債息上揚及內地監管尺度收緊後，股價十分波動，在可見將來，形勢未必有很大改變，無謂放太多科技股入指數，避免買恒指的投資者有太大損失，香港唔少打工仔的強積金都與恒指掛鈎，理應要照顧一下。

 

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