從資產價格走勢揭超額貨幣退潮

實體經濟逐步復甦之際，全球資產價格卻要退潮了嗎？去年爆發第一波疫情時，拉抬全球金融市場的巨量資金，或許已觸及水位峰值，接下來的資金撤離可能使許多資產面臨挑戰。

追蹤市場流動性的專家指出，推升資產價格的並非系統內的資金總量，而是「超額貨幣」，也就是超出緊急或預防性資金需求量的供給。部分指標顯示，超額貨幣供給正迅速消退，這可解釋為何原本高漲的股票及債券收益率，最近幾周活力不再，也能說明為何此刻通脹數據開始上揚，通脹疑慮反而降溫。

央行減放水債市降溫

去年各國央行購債、政府發放現金紓困、出台刺激措施，加上一般家庭儲蓄大增及投資者囤積現金，令所有金融資產在新冠疫情一開始的衝擊後，迅速水漲船高。這波資金漫灌最少有一部分湧入股市，MSCI明晟全球市場指數從去年3月低位回漲近倍，更創下紀錄高位，較疫情前還高出約20%。

然而，隨着股價在歷史高位附近擱淺，形勢大變。四國集團（G4）央行購買資產的步伐無疑已放緩，加上通脹擔憂，就連債券的走勢也趨於平和，種種證據表明市場可能返回了起點。

美國銀行月度基金經理調查顯示，去年現金持倉平均跳升約兩個百分點，達到近6%的10年高位，可是目前全面回落，守穩疫情爆發前的4%水平。

流動性分析機構Cross Border Capital稱，其衡量美國國內流動性狀況的指數超過了峰值，今年3月實行寬鬆貨幣政策的央行比例，從1月的88%下降至82%。

摩根大通的資金流和流動性團隊試圖重新評估危機期間追蹤的「超額貨幣供應」關鍵指標。首先是全球貨幣供應相對於收入和支出增加的時間，或佔全球名義生產總值的比率，該指標從1.15升至約1.4，在1月見頂，料將隨着國內生產總值（GDP）增長而進一步下滑；次一項指標為全球貨幣供應與投資者所持的股票和債券總額（銀行因監管要求而持有的資產除外）比較。

股價未來恐大幅波動

還有一個因素也是最具爭議性的指標，為公眾預防性持有現金的程度，預防性持有現金即是短期內不會用於消費或投資的款項。摩通的預防性現金需求模型是建基於「經濟政策不確定性」指數之上，自美國大選結束和疫苗問世之後，全球和美國的不確定性指數回落到疫情爆發前的水平，反之，貨幣供給相對於貨幣需求指標卻迅猛躥升。

摩通的結論是，「超額流動性」已全部蒸發，去年該比率的升勢正在逆轉，一定程度上是因為新公開發行股票增加和公司上市熱潮。

當然，疫情走向與疫苗效力的變化、央行年內幣策走向，還有地緣政治緊張、政策意外等新因素，皆有可能使形勢改變。惟上述超額貨幣供給的觀點，的確是市場偶爾詭異竄升的關鍵，換言之，在未來經濟復甦期間，股價也有機會突然意外下挫。