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2021年3月6日

習廣思 信筆攻略

老鮑不理債息升 助資產泡沫洩氣

美國聯儲局主席鮑威爾對於今年債息急漲沒有太多意見,認為通脹升溫是短暫性,目前距離就業及通脹目標尚遠。換言之,他把長債利率水平交由市場決定,向投資者開綠燈沽國債。10年期美債息應聲升越1.5厘,債息後市將按經濟表現而波動。美股周四急挫,港股周五大幅低開,但在內銀股及中資電訊股支持下,收市微跌138點;恒生科指跌幅則達2.1%。

美國2月新增非農業職位37.9萬個,比市場預期的18.2萬個為多;失業率6.2%,回落0.1個百分點。消息公布後,10年期美債息升上1.62厘。

美元強有利美債吸資

觀乎今年10年期美債期貨走勢,暫時未見回升趨勢,即債息繼續上揚的機會較高。就算短期經濟數據欠佳,市場也會着眼於年底前美國完成全民接種新冠疫苗後,就業與消費市道迅速恢復,加上1.9萬億美元紓困方案將在國會通過,有力鞏固復甦前景。所以,今年債息上揚,應該是大概率之事。

鮑公撒手不理債息向上,也屬明智。一來任何干預都會為日後退市埋下動盪,多一事不如少一事。更重要的是,債息的升勢可為各種泡沫消消氣,美國樓按息率隨長債息而回升上3厘,申請樓按的個案已經放緩;科技股泡沫以至內地白酒股泡沫亦洩氣。中國銀保監會主席郭樹清再不能說美國寬鬆貨幣政策為世界帶來泡沫。

此外,債息回升、美元轉強,也增加了外國投資者持有美國長期國債的誘因。此時此刻,美國債務及財政赤字沉重,每年有大量貿易盈餘的國家是重要的金主,中日歐韓台等地的大買家見息心起,自然樂於把從出口到美國賺取的美金,回流到美債市場。

特朗普是笨蛋總統,在任內周圍挑起貿易戰,日日講「美國優先」,其實美國得天獨厚,外國人都用美元貿易及投資,中國賺到的美元,最大出路還是美債,這個美元循環令美國人長期享受超低的融資成本。老特既要息低又要弱美元,外國央行自然減少買美債。中國持有的美債在老特任內,於2017年5月開始見頂,當時為1.2萬億美元,至去年底降至1.07萬億美元。

孳息曲線造就車神股神

去年3月美國新冠肺炎疫情大爆發,長短息均落到歷史低位,造就不少大富豪和「股神」,最經典和著名的是電動車製造商特斯拉(Tesla)創辦人馬斯克和人稱「契媽」的方舟投資創辦人Catherine Wood,兩人惺惺相惜。方舟旗下基金重倉持有特斯拉,女股神與首富都係看好比特幣,殊不知二人之風光,一定程度上拜低息環境所賜。

今年長債息急漲,去年的風光自然逆轉,特斯拉股價去年大幅跑贏納指100,但今年1月中見頂後已大幅奉還【圖1】。另一個去年跑贏納指的資產是費城半導體股指數,一周跌幅也多過納指,它的問題是上游行業供應出現樽頸,有單都出唔到貨,後果可大可小,恐怕進一步惡化會拖累手機、汽車以至各個使用晶片的行業。

忌買蝕錢高估值股份

反而過去幾個月表現平平的過氣股王指數FANG(包括Facebook、亞馬遜、Netflix及Google母公司Alphabet)表現較為平穩,自今年2月以來,特斯拉、納指100及FANG指數分別跌了26%、5.9%及4.1%。這幾隻過氣股王估值較合理,盈利增長穩定,受長債息影響較微。

本港的恒生科指也有同樣情況,自2月17日見頂以來,累計跌幅21%【圖2】,成份股中跌幅居前列的,多是仍處於虧損或估值過高的股份,例如心動(02400)期內股價就急瀉45%、微盟(02013)也大插40%。最拖累指數的是美團點評(03690),股價跌25%;其次是快手(01024)挫31%。盈利前景較穩定的騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)防守性較強,股價分別跌10%及15%,反映兩者對債息上升的敏感度較低。

在今年債息上升期,選股準則是避開期望股,即是未賺錢、市場給予超高估值的股份,建議老老實實買些今明兩年會有盈利增長的股份,銀行股與電訊股是首選。像快手這類之前炒得太勁的半新股,風險較高,因為陸續會有新股從美國回流本港掛牌,招股估值勢愈來愈低。

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