賭博啟示錄

自去年3月底以來，環球股市大漲，彷彿人人都是股神。當普羅大眾愈見進取，風險管理便愈為重要。著名投資者鍾斯（Paul Tudor Jones）就曾反省自己縱橫股海的經驗，他發現往往在連場勝仗之後，自覺洞悉市場之時，自己就最容易一敗塗地。愈贏愈心雄，便愈容易忘記一些基本道理。

投機如賭博，回報取決於勝算及賠率。大升市時，勝算及賠率皆高，回報自然豐厚。問題是水漲船高，令人容易錯將運氣當實力，高估自己。自視過高有什麼問題？假設賠率為1，當勝算由買10中6，降至買10中5，總回報將大幅減少【圖，綠線及紅線】，如果止蝕寬鬆，尤其堪虞。自以為眼光過人，把數計得太盡，一旦策略稍有差池，便即無險可守。最危險的是無視止蝕，死不認錯，更會隨時輸凸。

舉例來說，當買10次贏6次，而止蝕及止賺均訂於20%，總回報為22%。得嘗甜頭後，如果把止蝕及止賺都擴闊至40%，那麼勝算即使不變，最終也會落得蝕錢收場【圖，綠線】。由於賺蝕對本金影響是不對稱的，例如蝕了20%要贏番25%才能平手，蝕40%則要贏番67%才能回本，過於寬鬆的止蝕，只會斷送高勝算的優勢。即使你眼光奇準，買10次中9次，但只要一次失手，不設止蝕，也可以一鋪清袋。

股市投機有數得計

最佳的止蝕幅度，視乎勝算及賠率而言。例如勝算為60%，賠率為1，那麼，20%的止蝕可將回報最大化【圖，綠線】。

理論如此，但投機較賭博更為複雜，牽涉特性不同、波幅不一的資產，難以一概而論。保本至上，10%至15%的止蝕，一般較為恰當。

除了嚴守止蝕外，提升表現的另一妙法，就是靜待良機。對比圖中藍綠兩線，雖然前者勝算較低，但由於賠率較高，回報顯著較後者為佳。正如股神畢非德所言，投資的秘訣在於等待最有效的擊球點（The trick in investing is just to sit there and watch pitch after pitch go by and wait for the one right in your sweet spot.）。

股市投機的勝算比賭博較難量化，但賠率卻有數得計（如考慮現價與主要阻力及支持水平的差距）。筆者的基本要求是，賺蝕比例至少要有2比1才會考慮落注。堅持較高的賠率，一方面能避免亂賭一餐，另一方面可預留一些犯錯空間，即使勝算較低，也不致蝕錢收場。

無論是投機或賭博，要持續地賺錢就要建立概率優勢，而非單靠運氣。正如玩21點可以利用算牌法（card counting），投機首要尋找有效的策略。只有在勝算及賠率有利的情況下，才能多玩多贏。

篇幅所限，下次再詳談風險管理的另一要點──注碼控制。

LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者任職聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會。個人意見並不代表機構立場。