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2020年12月8日

習廣思 信筆攻略

通脹臨債息升 增長股明年危

內地11月份以美元計價出口數字勁增21.1%, 反映接近年尾因新冠肺炎疫情延遲的出口需求一次過爆發,數據解釋了11月以來大宗商品價格急升、航運運費猛漲等現象。美元貶、債息升,這趨勢已相當肯定會在明年延續,來年投資策略與2020年相比將大不相同。

鐵礦石期貨昨曾高見每噸993美元,以4月初低位511美元起計,累升接近一倍【圖1】,相當誇張。中國鐵礦石進口量已連續多個月達到過億噸,上月雖然稍為回落,但首11個月進口量已升近史上最高的全年紀錄。

這個數字在過去11個月疫情影響各行各業之下,顯得尤其不尋常。要知道內地疫情即使快速壓下,但至少也有兩三個月經濟活動停頓,以煉鋼為主的鐵礦石需求依然龐大,可見國內基建、製造及房地產市場的鋼材耗量仍然巨大。

礦產價格踏入上漲周期

鐵礦石現貨市場在上月則加速上漲。上周五進口到中國北方含鐵量62%的鐵礦石以每噸約145美元成交,較上周四上漲5.8%。這是自2013年3月以來鐵礦石價格的最高水平,同時使今年的鐵礦石價格漲幅擴大到57%。

巴西進口的含鐵量65%鐵礦石上周五的價格亦躍升至每噸157美元,單計上個月,這兩種鐵礦石的價格都上漲了20%以上。

國內需求強勁之外,也有其他炒作理由,包括最大生產商之一淡水河谷預計將無法實現今年和2021年的產量目標;中澳關係緊張,市場對澳礦供應有所擔憂;印度鋼鐵製造商近日呼籲印度政府停止出口鐵礦石,也進一步增加鐵礦石價格壓力。

由於各類礦產價格進入上漲周期,加上美元貶值成勢,礦產行業今年可能迎來豐收的一年,而且在明年延續。一些地緣政治因素則可能加速礦產價格上升,有報道指出,中國當局指示鋼鐵商停止由澳洲進口煤,昨日鄭州動力煤價格急升3%,生產煤機械的鄭煤機(00564)成了炒家們追捧的對象,股價單日升近兩成。

隨着疫苗在英美加快接種,經濟重啟預期更加樂觀,來年各類商品漲價實屬必然,這情況加上政府強行壓低息率,來年股市旺盛可期。不過,過去一年科技股大幅領先的情況,明年未必一樣,事關風險資金一向受債息影響,債息低,對美國科技股是助燃劑;債息升則相反。

資金棄債市轉投歐股

高盛早前發表的報告提到,美國納斯特100指數,與美國10年期債息3個月Beta值已經轉為負數,代表兩者關係變成反向,這一現象在今年夏天出現並持續深化。按目前美國增長股的超高昂估值及投資者集中程度,債息升勢令美國增長股特別是科技股的持貨風險激增。

另一方面,美國債息與歐洲股票卻形成正向關係,這代表美國債息愈升愈是利好歐洲股票。這某程度反映資金流向非美元資產,以及由債市流向股市,只不過不是流向美股而是流向歐股,這也是今夏以來形成的趨勢。按照以上分析,納指早就應該大跌了,跌唔落仲有得升,還是多得全球央行大放水。

8家主要央行包括美國聯儲局、歐央行、日本央行、英倫銀行、加拿大央行、瑞典央行、澳洲聯儲銀行及紐西蘭央行,平均每月從市場購買價值3040億美元的證券,其中近80%即2380億美元是政府債券,每月額外印鈔3000億美元,大部分用於支持政府融資。

實際通脹威脅被低估

至2020年10月底,全球最主要5家央行的資產負債表,折算美元已接近30萬億。這些資金除了流入股市,還有各類資產,包括樓市。由於資產價格並不納入通脹,10月美國消費物價指數仍低至1.2%,低於聯儲局2%的通脹警戒線。近年來,即使全球樓市價格急升,美國核心PCE(個人消費支出)物價指數大部分時間都控制在2%以下【圖2】,真正通脹威脅正在被人為壓低。

人行前行長周小川上周公開表示,當前的資產價格不納入通脹非常不合理,英國央行首席經濟學家Andy Haldane也認為,全球央行大規模擴表,模糊了貨幣政策與財政政策之間的區別,市場開始對貨幣失去信任。

這個現象連同全球政府債務急升,很有可能推動來年全球政府債劵被拋售,國債息急揚。國際金融協會(IIF)報告指出,新冠疫情使全球各國債務飆升,到2020年第三季,全球債務總量升至272萬億美元,相當於全球GDP的360%,其中前3個季度已經暴增了15萬億美元的債務,而到今年底,預計債務將再飆升到277萬億美元,相當於GDP的365%。IIF預測,2030年全球債務總額將上升至360萬億美元。

世界各國債務沉重,遲早觸發評級機構發聲示警,通脹抬頭則打擊債市, 進一步扯高債息,這是來年最可能出現的變數。炒開科技股等增長股的投資者,要綁緊安全帶了。

 

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