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2020年11月17日

畢老林 投資者日記

新舊經濟可雙贏 部署分流勝回流

11月16日,周一。在板塊輪動成為熱門話題的這段日子,老畢一直有個疑問:股市真的會緊貼預先「構思」好的劇情發展,新經濟功成身退,舊經濟接力推動大市上升嗎?

輝瑞新冠疫苗大突破一星期前傳遍四海,環球股市頭兩天確是舊經濟天下,一眾疫情受惠股慘成「提款機」,資金從宅概念/科技板塊大舉回流價值/周期股。另一邊廂,債券也遭拋售,美國十年期債息一度逼近一厘水平。從上周初資金流向判斷,舊經濟之得建基於新經濟之失,在下雖懷疑從指數層面出發那算不算好事,惟板塊輪動若具備持久力,投資者毋須想太多,跟趨勢走就是。

各有各上升藉口

然而,投資永遠不會那麼簡單。說到這點,實戰比紙上談兵感受必然深許多。新經濟出現小股災,遠的不說,單是今年已不下三次。撇開9月軟銀這條「納斯特巨鯨」及散戶狂炒期權引發劇烈波動不談,6月和11月皆涉及真真假假的板塊輪動。投資者要問的是,有效疫苗面世在即觸發資金重投舊經濟,到底是:一、6月市況翻版,所謂輪動曇花一現;二、風水輪流轉,周期/價值大翻身,新經濟從今以後將長期跑輸;抑或三、只要好友仍然控制大局,新舊經濟各有各的上升藉口,兩者並非零和而是雙贏?

執筆一刻,美國藥廠莫德納(Moderna)公布,第三期試驗新冠疫苗有效性高達94.5%,明年可望全球生產5億至10億劑。消息一出,道指期貨應聲漲近500點,直逼三萬大關。納指期貨不升反跌,雖僅30點左右,幅度不過0.25%,但較諸道期相形見絀。假如你堅決「活在當下」,只着眼一天表現,上述三個情境肯定揀第二個,選擇棄新取舊。

「活在當下」疲於奔命

在老畢看來,舊經濟近日相對強勢,主要是跟疫苗發展綑綁起來的結果。輝瑞疫苗有效性高達九成,為業界測試成效設下極高門檻,能否跨越很難說準。按照美國白宮首席傳染病專家福西的說法,疫苗成效達五六成已可接受,但打頭陣的輝瑞珠玉在前,倘若莫德納疫苗僅勉強交差,成效五六成甚至七八成,試問市場如何能「收貨」?莫說板塊輪動生生不息,舊經濟不被震散、債息不大幅回落才怪。

事實勝於雄辯,疫苗領域第二項重要宣布比第一項更令人振奮,足證九成或以上的有效性並非個別事件,那必然進一步加強投資者對經濟反彈百業復興的憧憬,這波板塊輪動持久力可望勝於6月,大家不妨留意債息走勢以作印證。

美國兩大藥廠先後報佳音,疫苗開發讓市場失望風險大減,惟這改變不了一個事實:在莫德納公布測試結果前,單邊押重注舊經濟形同賭大細,稍有差池(貼切點說成效低於90%),老畢敢寫包單,解釋輪動何以斷纜的論述又會充斥媒體,不論真假都說得通,「活在當下」只會疲於奔命。

相隔短短一周,疫苗研發再度令人喜出望外,但兩者之間,老畢注意到一個重大分別。輝瑞那次,市場心理準備不足,驚喜確實驚喜,同時也被突如其來的好消息「嚇」得手忙腳亂,資金像失去理智般沽新買舊。

再看莫德納測試,市場對疫苗效用已有強烈預期,結果公布後,代表舊經濟的道指雖仍急升,但反應遠不如首次亢奮;代表新經濟的納指再次跑輸道指,可是沽壓及波動性已明顯收斂。此情此景上周後期已出現,疫苗開發二度報喜並未改變這個勢頭。

處理得宜左右逢源

早前說過,be careful what you wish for。新經濟若流血不止,調整演變成股災,舊經濟一樣無運行。作為投資者,不要對坊間解釋升跌市的說法太過認真,但有一點必須留神:疫苗進展和經濟復甦牽動市場情緒,價值/周期股稍佔上風不足為奇。這意味瞌埋眼買納指100 ETF、單方面追捧新經濟不再是有贏無輸的策略,明年賺錢恐怕得多費一點工夫。適度分流資金有助減少出出入入自己搵自己笨的機會,博輪動不如求雙贏,處理得宜可望左右逢源。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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