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2020年9月7日

投方 市場觀點

從經濟變速預測股市

最精明的投資者善於投資未來。股票價格是一個走在最前的領先指標;而我們經常提及的經濟增長,卻屬滯後指標!既然股票價格屬領先指標,那如何能以經濟指標來洞悉先機?筆者認為,只要運用得宜,即使滯後指標亦可作預測股票價格之用!

國際貨幣基金組織(IMF)6月最新的《世界經濟展望》報告中提到,預計全球經濟2020年將倒退4.9%,比2020年4月的預測值低1.9個百分點。2020年上半年,新冠疫情對經濟活動的負面影響比預期更為嚴重,預計復甦將比此前預測的更為緩慢。單看2020年經濟表現如此不濟,環球股市應早已向下尋底,為何股市在短暫崩盤後復原得如此快速,美股等仍能續創新高?筆者在上文中提到,經濟增長屬滯後指標,其參考價值似乎不高。即使如此,明年經濟增速的變化(或作經濟變速)與當年股市的相關性反而相對較高。

筆者分析了20個國家或地區自1980年起或自有紀錄以來,至2018年的當年經濟增長/來年經濟變速與股票市場表現的相關系數。相關系數用於量度兩個變數之間的線性相關程度,介乎於-1到+1之間,大於0為正相關,少於0為負相關,數值愈大,相關性愈高。而在20個國家或地區中,發現當年經濟增長與股票市場表現的相關系數普遍不足0.2,相關度極低。不過,來年經濟變速與股票市場表現的相關系數則相對較高,上述情況特別在成熟市場相對明顯。這由於相對新興市場較多政治、貨幣及社會等的不確定性影響當地股票市場,經濟增長動力對成熟市場的影響力相對較大。

另外,來年經濟變速為正(負),當年股市上漲 (下跌)的機會率平均達62.6%。而隨着變速幅度增加,機會率亦跟隨上升。而成熟市場與來年經濟變速走向一致的機率較整體平均為高(66.6%),這與筆者上文研究結果一致。

2018年普遍國家GDP錄得正增長,但股市卻乏善可陳,其原因在於大部分國家2018及2019兩年的經濟變速為負數。因此2018年股票市場的表現,正反映2019年經濟增速放緩或倒退的預期。所以要預測市場漲跌,來年經濟變速頗具參考價值。

料明年美表現轉弱

筆者建議大家可從2021及2022兩年經濟增長的相差,來預測個別市場於2021年的表現,從而決定投資方向,早着先機。筆者個人判斷有兩個成熟國家明後兩年的經濟變速有可能較大,值得注意。其中之一是美國,從當前的市場概率來看,拜登當選美國總統的概率較高,他上任後可能推行的措施包括向企業加稅、加強金融、科技企業監管等,對市場整體環境不利。拜登如能當選,預期上任後首年美國經濟因疫情尚未完全恢復,相關政策較大機會在其上任後第二年逐步推出,從而令2022年美國經濟增長慢於2021年,因此推斷明年美股或從歷史高位回落。

反觀英國,除了受疫情影響外,亦受「脫歐」問題困擾,因此2021年當地經濟或未能立刻大幅改善,但預期「脫歐」問題或於2022年前得到較明朗解決方案,所以2022年經濟增長較大機會優於2021年,因此相對看好2021年英股表現。

然而,世上沒有任何領先指標100%準確無誤,但從數據上看,經濟變速的確有其參考價值。雖然你可能是個別市場的專家,因此認為專注於投資一個市場便足夠,當地經濟如何差你也不會轉投其他市場。不過,如能放眼世界,機會一定比別人多。

中信証券經紀(香港)

 

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