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2020年8月4日

習廣思 信筆攻略

次按危機曾吹哨 大笨象示警留神

8月首個交易日,亞洲股市除了中日外,普遍下跌。滙控(00005)業績失準,股價大跌,拖累恒指跌了137點。科技股仍有較多捧場客,騰訊(00700)收市升0.9%,抵消了「大笨象」的一些淡氣。美元連漲兩天,油價轉弱,資金聚在科技股,納指100期貨在正股開市前升逾1%。

企債市場遠比賓架樂觀

滙控昨天中午出業績,表現頗令粉絲失望,第二季列賬基準稅前利潤26億美元,較市場預測低了12%,季內的信貸損失為38億美元,亦較預測27億美元高了不少。更令市場震驚的是,滙控管理層對前景頗為悲觀,預期全年的減值損失為80億至130億美元,首季給出的指引則為70億至110億美元。

滙控業績差,主要還是信貸減值,第二季減值前經營溢利59億美元,較市場預測高了17%。不過,投資者都唔理得咁多,績後大手拋售,「大笨象」股價一度跌超過5%,收市時稍為收窄,仍挫4.4%。正如本欄昨天所講,滙控面對多項政經風險,加上股價弱勢,雖然估值低廉,但暫時仍要忍手。該股自2018年1月高位至今跌了53%,今年則跌了45%,散戶坐到而家,真係一殼眼淚。

滙控對全年的信貸減值預測更加令人心寒。在無論是投資級別債券或是高息債券均受到大量資金追捧,價格節節上升之際,包括滙控在內的歐美銀行均作出巨額的減值準備,是賓架們集體患上悲觀症,看世界十分之灰暗,還是買債券的投資者儍呢?後者見到央行不斷壓低國債息率,便轉向企業債追較高息率,若最終賓架是對的,企業倒閉潮將會等着大家,高追企業債者必然損手爛腳。

對賓架的審慎,大家千祈唔好掉以輕心。滙控2007年1月已為美國的次按業務發出盈警,當時投資市場唔當一回事,聯儲局對次按問題也輕描淡寫,但在次按市場重錘出擊的滙控管理層,可說有苦自己知。年幾之後,雷曼兄弟爆煲,觸發金融海嘯,世人及聯儲局當年的主席貝南奇才知道原來咁大鑊。所以,大家勿低估賓架的警號。

過去幾個月,環球經濟均由貨幣及財政政策支撐着,政策的力度史無前例之猛,當時大家的假設是幾個月後疫情會過去,怎料當疫情真的大減,各國重啟經濟一兩個月後,在人群恢復正常活動,疫情又在很多地方蔓延,無法斷尾。但此時,各國政府所能用的財政及貨幣政策空間已有限,以美國為例,首階段的救市方案(CARES Act)涉及金額2萬億美元,最新一輪的復元法案(HEALS Act)才1萬億美元,民主共和兩黨還未能達成共識推行。本港的情況也一樣,財政資源不是無限的,錢不會經常有得派。當財政及貨幣政策都減弱,疫情又高居不下時,經濟衰退的後遺症便會浮現,包括大量企業倒閉,失業人數上升等。賓架未雨綢繆,不無道理。

明年初就算有疫苗面世,由於歐美富裕國家已動用了數以百億美元計的資金,為自己的國民鎖定疫苗供應。到時富國有得救,貧國仍要面對疫症的恐懼,社會上貧富階層的鴻溝必然因疫苗供應有限而擴大。資本市場十分現實,國際資金會流向富裕國的市場,新興市場亦會出現有疫苗及無疫苗之別,中國會是芸芸新興市場中能自製疫苗的少數地方,明年的世界一樣好難估。

8月行情,亦係唔易估。美滙指數較周五低位大幅反彈1%,昨天繼續向上,升了0.47%,指數14天RSI開始擺脫超賣區,反彈之勢陸續形成【圖1】,對金股及新興市場資產較為不利。

環球疫情惡化 油價有壓力

此外,紐約期油由4月見每桶負40美元後升至40美元,橫行了近兩個月後,亦開始有向下走的趨勢,跌穿了10天和20天移動平均線【圖2】。基本因素方面,本月OPEC+國家開始調升每日產量150萬桶,將逐步撤回之前減產量。需求方面,受疫情影響,全球不少地方開始恢復不同程度的出行限制。此外,其他地方如澳洲、香港、印度均採取了新的防疫控制,英國亦限制了來自西班牙的入境者,菲律賓首都馬尼拉今日起實施禁足令兩周等等,疫情復燃又會再打擊環球石油需求。隨着美元轉強,油價本月有機轉跌。

 

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