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2020年7月4日

方立祺 運籌制勝

下半年3個關鍵詞

上周留下「抱團取暖、盲毛當道」八字真言,即向大市值股圍爐取暖、港股A股化、美股「羅賓漢」化等,經過今周的市況,相信感受會更強烈,現在加送下半年3個關鍵詞:疫情、政治、泡沫!

原本疫情的影響應該最主導經濟形勢,但弔詭的是,在美國等國家第一波疫情根本無完結的跡象時,相關風險反而得到較全面的釋放,這有點「X到盡頭便是型」的味道。

疫情政治風險得以釋放

中美角力、香港政治問題也是去到一個階段性很難再差的地步,根據「X到盡頭便是型」的邏輯,也是風險較全面地釋放,至少理論上如此,至於實際操作的影響,如制裁措施等,則是日後的事,按目前的風向來看,市場的預期並不太差。

換句話說,疫情、政治兩個關鍵詞都到了階段性的理論谷底,故最後一個關鍵詞泡沫便獨大,加上7月股市傳統偏好、下半年開局積極部署、北水力捧「國安法」等因素,於是乎,股王不論真假、概念不論大細皆在短期內王者升空。

筆者也是半年結要為網上模擬組合做季度調整時,才花時間摸清上述的中短期脈絡,故為美股組合引入特斯拉(TSLA)、Square(SQ)這些故事性較強、較能受惠泡沫的科技股,當然,組合本身已經是由亞馬遜(AMZN)、蘋果(AAPL)、Facebook(FB)等龍頭科技股主導,所以過去一年成功跑贏標普500指數逾22個百分點。

豈料,下半年短短兩個交易日,特斯拉、Square的股價已急升,模擬組合本來較少買入話題股,主因相關股份需要較多的監察或調動,而組合本身的調倉密度甚低,大部分股份都是長線持有,但今次的泡沫真的不知會吹到多大,因此需要配置一定注碼。

開局氣氛支撐泡沫因素

至於泡沫的成因,則可參考本欄2018年12月〈低息十幾二十年?〉一文,當時表示,如果今次的加息周期未到3厘已見頂,則美國聯邦基金目標利率可能在3厘以下維持十數年,更甚者,參考日本的經驗,二三十年也不是奇事,若然成真,市場會否把估值提上另一台階值得深思。

無他,股神畢非德亦曾經指出,如果零息政策永久地維持,股市的市盈率應該是100倍或200倍,只要政府保證零息50年,道指的目標是100000點;市盈率100倍很難說不是泡沫吧,但現在近百倍市盈率或無市盈率的公司已愈來愈多。

當然,在2000年科網泡沫爆破的20年後,科網已徹底滲透我們的生活,在革命性的機遇面前,上百倍市盈率或無市盈率亦變得合理,君不見亞馬遜多年也沒有錄得盈利,所以分析哪些公司貨真價實值得上升便是重要課題,莫待潮退才知誰人在裸泳。

最後一提,這3個關鍵詞下半年會不斷變化,例如,最新美國白宮首席傳染病專家福西就警告,新冠病毒可能已經變種,傳染能力有所增強;若是如此,本欄提過的疫苗研發進展也可能受到影響,不過,在疫情、政治仍未搶Focus前,下半年開局氣氛續支撐泡沫因素去發酵。

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