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2020年6月29日

石林 金與銀

上半年貴金屬表現各異

在今年上半年快將結束的時候,黃金價格繼續爬升,現貨價曾見1779.2元(美元.下同),創自2012年10月以來的新高,表現令人注目。

然而在過去半年時間內,貴金屬族類的表現只是榮辱互見、升跌不一。以期貨價格而言,黃金上升16.89%、白銀微升0.64%、鉑金下跌16.21%,鈀金微跌0.78%。另請參看基本金屬期銅價格下跌4.22%。從上述統計數字可大概看到,在這段時間內,具有貨幣性質和避險功能的黃金表現最好,其餘以工業性質為主的多種金屬均欠佳。此反映世人主觀投資意識傾向於避險和對沖危機為主,而全球客觀經濟環境確實不佳,尤以汽車工業令人擔心。

另外,在這段時間內,金價並不是直線上升的,而是經歷頗大的上下反覆爭持,在3月份且曾錄得淨跌幅。到最近3個月才持續回穩,且呈慢慢爬升,情況就如廣東話所形容的「矮仔上樓梯」,終於才爬上到這個多年的新高位。

美實質利率續下滑

金市這樣的行情表現,反映出疫情發展和對全球經濟造成的影響,均具有很大的難以預知性,不同的分析者和投資者對這方面的評估亦頗不一致。此外,人流和物流的中斷,對整個黃金行業的上下游都帶來前所未有的衝擊,除了由生產、精煉、交收到零售各層面均呈亂象外,連期金和現貨金報價也產生混亂,甚至不同種類的實物金條的溢價或貼水程度也不一致。還有,不要片面以為疫情令所有人都傾向於購買黃金避險,泰國人就是反其道而行之,他們似選擇趁金價偏高之際拋售黃金、換取現金。此舉令泰國5月份黃金出口量比去年同期大增7.35倍,其他貨品的出口總量則下跌22.5%。

金市本身混亂的情況,還體現於投資者與投機者取態不一,進而導致實金市場與紙金市場的歧異顯得愈來愈大。投資者較傾向於持有黃金,但轉為通過購入黃金ETFs的方式持有。

有資料顯示,此方面錄得連續14周吸引資金淨流入,其中最大的SPDR持金量升至1178.9噸。而大投機者最近略為改變過去相對不積極的態度,增持淨多倉至25萬餘張合約水平。這是金價爬升到多年來新高水平的重要市場原因。

當然,背後更重要經濟因素是美國等多國央行實施前所未見的貨幣寬鬆政策。美國國債孳息率表現低迷,致令美10年期實質利率現下滑至負0.68厘水平,相信這是更重要原因。

不過正如上文所列舉的各種市場現象,金市並非一面倒看好。二次疫情對經濟復甦影響的程度有待評估,市場對通脹的預期恐受到壓抑。美元在此情形下會有一些避險功能,其滙價會相對偏穩。此外,請留意最近兩周聯儲局的資產負債表規模停止了擴張,且呈輕微縮減,諒聯儲局的處事方式是小心翼翼的。最後,金市現將進入通常是表現低迷的夏天季節。這些都是限制金市升勢的一些因素。

金市偏好但仍反覆

綜合以上所述,估計金市仍不時表現出有點神經質。例如上周五,金價曾跌穿1750元,後又大回升逾20元,卒以偏高價收市。即是說,稍後金市進程仍多反覆,但目前市勢似擬再試1780元阻力,並準備試衝1800元關或理論量度升幅目標約1820元水平。而短期支持在1745元,中短期上升軌現則處於1730元之上的水平。

大投機者在銀市中的表現相對冷靜,現貨銀價必須升越18.95元才可扭轉相對弱勢。但目前在18.2元和18.4元會有回升阻力;短期支持則在17.25元,中短期重要支持在16.7元。本周宜留意地緣政局的演變、聯儲局主席證詞和上次會議紀要公布,以及美國最新就業數據。

 

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