2020年5月16日

紅猴 財智博立

關節股帶起醫療器械板塊

昨天上市的沛嘉醫療（09996），招股時超額認購近1200倍，大幅超越市場最初預期，令投資者更加關注MedTech這個板塊。什麼是MedTech？顧名思義是「醫療科技」，有關所有可以救助及改善人類生命的產品、服務及解決方案，可說非常廣泛。於投資市場講起MedTech，暫時較易聯想到「醫療器械」。事實上，不少這個範疇的公司英文名字也用上MedTech，包括和沛嘉醫療一樣研發及製造經導管微創主動脈瓣置換手術（TAVR）的啟明醫療（02500），以及微創醫療（00853）旗下行將上市的微創心通，同系在中國上市的微創心脈醫療（688016.SH）也是其中之一。

我們管理的組合現時主力投資三大高增長賽道，包括新經濟、大消費（涵蓋物管）及大醫療，後者焦點在CRO（合約研發機構）、創新藥及醫療器械，去年9月於專欄介紹一個「冷門但高增長的醫藥股板塊」，當中詳細分析了兩家醫療器械公司，愛康醫療（01789）及春立醫療（01858）的股價自那天起至周五（15日），8個月分別上升超過200%，同期恒生指數卻下跌10%，可見醫療器械正受市場資金青睞。

人口老化造就需求

為什麼中國醫療器械板塊會是一個增長賽道？首先，人口老化是全球問題，中國也不例外，老人病大多是心血管病、腦血管病、關節病痛等，而前兩者近年靠微創介入，減低手術後病人的死亡率。另一方面，國產產品水準持續提升，達標兼和外國產品有競爭性，但價格較低，性價比較高。中國醫保傾向支持國產產品，如保障手術費用百分比較高，甚至有些只受理國產產品，也令國產貨的銷售增幅明顯較大。

有些如白紙一張的行業，未來增長空間更備受憧憬，如以前心臟血管閉塞要做心臟搭橋手術，後來經皮冠狀動脈介入治療（PCI），即俗稱「通波仔」的球囊血管成形術，再加植入冠狀動脈支架的方法逐步成為替代，在中國由2000至2018年間手術數目平均每年增幅達27%。同理，TAVR手術數目仍很少，但需開胸的外科主動脈瓣置換手術（SAVR）手術風險大，手術後死亡率也高，因此預期作為替代的TAVR逐步成熟後，未來增長也將很可觀。

注重研發添競爭力

愛康醫療及春立醫療主力從事關節置換，較為專門，微創醫療及威高股份（01066）在香港上市歷史較長，算是醫療器械的綜合企業。以微創醫療為例，其業務包括心血管介入產品、骨科醫療器械、心律管理、大動脈及外周血管介入、神經介入、外科醫療器械、心臟瓣膜、手術機械人等，該公司去年收入按年升19%，毛利按年增20%，純利按年飆94%；不過，若撇除期間出售附屬公司的收益，除稅前利潤按年大跌99.7%至僅10.3萬美元。業績如此差勁，其中一個主要原因是研發成本按年升45%，研發成本佔收入由2018年的16%，升至2019年的19%，可見其為了未來發展及競爭優勢，犧牲了短期盈利，卻成為此公司股票的賣點，公司今年股價升幅逾100%。這可印證先前文章提及的市場資金新思維，是看一間企業的長遠發展，若現時研發投入不夠，長遠反而恐怕會失去競爭力。好像威高股份今年股價升幅僅30%，估值亦遠低於微創醫療，其2019年研發成本佔收入只有4%，相信這是相對被市場輕視的原因。

執筆之時，筆者及其客戶持有微創醫療、愛康醫療、春立醫療、啟明醫療

作者簡志健（紅猴），證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

 

下一篇：	家居工作Forever的啟示
上一篇：	貿戰似重燃 避中概股港股