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2020年5月4日
內地敲定兩會將分別於5月21日及22日在北京召開，無論從內部或外部、宏觀或微觀環境出發，今年兩會面對的挑戰甚大。因疫情帶來衝擊，中央作出了「挑戰前所未有」、加大「六穩」、實現「六保」等重大決定。兩會早已大幅延期，同時內地進入疫情防控與經濟復甦的矛盾。疫情後環球將面臨貿易戰衝擊，未來仍會處於長時間的疫情防控、貿易戰及經濟社會發展並存的局面。在這大環境下，兩會有三大挑戰需要考慮：
挑戰一：如何刺激內部消費？
當經濟下行時，居民消費減少和失業上升形成壓力，企業面對低需求時，減少投資和薪資支出，導致消費、投資和收入陷入惡性循環，故刺激需求是經濟活力復甦的關鍵。參考內地政治局會議和有關部門的觀點，新能源汽車、家電等居民大宗消費有望受益，而政府購買和財政支出將支撐服務消費企穩回升。
挑戰二：內地出口和製造業的前景將如何？
環球經濟活動出現斷崖式下挫，導致外需形勢極其嚴峻。目前，商務部聯合多部門出台措施加強出口轉內銷。不過，內需該如何能大幅提振填補空間？除了促進居民消費，政府明確提高基建、新基建和舊改等投資，同時加大收儲力度。需要留意，最新一輪穩增長並非強刺激，製造業投資的亮點是戰略新興產業，投資質量重於數量。
挑戰三：內地房地產市場該如何發展？
房地產是大內需當中最重要的產業，但如何平衡房地產及內部需求十分敏感，此外，如何穩定銀行信貸風險管理亦甚關鍵。由於房價與銀行貸款相互緊扣，穩房價和穩預期仍是房地產的核心，估計內地仍會依照「房住不炒」的原則。從提升內需的思路出發，依靠過去數年數據認證，收入增長為拉動內需的最重要因素。在未來貨幣寬鬆的大環境下，信貸集中度仍是需要觀察的因素，必須適量地分散。
料不走強刺激舊路
不少投資者關注，「強刺激」政策有沒有機會出現？首先，大家需要觀察內地財政政策的趨勢，估計財政赤字率將提升至 3.5%左右，專項債規模可能不低於3.5 萬億元（人民幣．下同），抗疫特別國債可能不低於1萬億元。內地貨幣政策延續寬鬆節奏，適時下調存款基準利率。內地財政政策的基調仍是靈活有效，但應不會採用強刺激的舊方式，但流動性會保持合理充裕。
縱觀內地4月經濟整體表現，呈現溫和上升趨勢。儘管出口回落值得關注，但在內需明顯回升帶動下，主要經濟指標如工業增加值、固定資產投資、社會零售等均繼續向上，預計工業增加值按年較大機會轉正，表現較佳的行業包括食品製造、農業副食品加工、電子設備製造、黑色金屬、有色金屬、通用設備、專用設備等。固定資產投資在基建與地產投資正增長的帶動下，預計上月增長跌幅將收窄。社會零售在網購繼續上升，汽車銷售好轉等因素的帶動下，4月份增長跌幅同樣有望收窄。
不過，較弱的傳統消費依然制約社會零售上升的幅度。在內需修復，外需承壓的大環境下，內地疫情緩和與逆周期政策力度加大促成4月份消費與投資進一步改善，但海外疫情令出口跌幅或進一步擴大。在物價領域，庫存高企導致油價、鋼價繼續下跌，4月份PPI按年跌幅或擴大。觀察內地生豬供應，數據好轉，加上氣溫回升拉動蔬菜供應增加，估計CPI按年或將回落。
地方債高峰強化穩增長
4月份主要宏觀數據將在5月10日前後陸續發布，數據基礎將對月底召開的兩會提供較為明確的政策方向。5月份內地將迎來地方債發行的高峰，穩增長預期有望進一步強化。此外，估計環球疫情或將持續緩和，部分國家或地區將陸續放鬆封鎖或管制措施，改善市場風險偏好。
內地疫情受控後，復工、復產有秩序地推進，但受海外經濟的復甦速度及潛在貿易戰的威脅，市場對內地經濟中長期前景預期不一，估計經濟運行波動性仍存。
疫情對經濟的影響主要在中短期，但疫情所產生的政治考慮對經濟產生擾動影響，中長線波動程度將加大，對短期供求亦有潛在不明朗的影響。目前，內地疫情已得到控制，對沖性宏調政策亦已出台，經濟在政策效應的影響下，回升方向正面。不過，政策效應始終存在滯後，加上潛在報復性的貿易威脅，經濟短期運行壓力亦不會在一夕間消散，投資者需要慎防市場震盪。
作者為資深投資銀行家
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