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2020年4月20日

溫天納 納論神州

經濟倚重內需 兩會政策落錘

受疫情影響,內地第一季度GDP按年倒退6.8%,為1992年有紀錄以來首次出現負增長。不過,內地經濟逐步復工復產,3月份經濟指標由低位反彈顯著改善,新經濟發展力度強韌。與此同時,全國人大常委會將在4月26日至29日舉行第十七次會議,另外,全國兩會估計將於5月下旬舉行,筆者相信,一系列重點財政策略將適時發放,穩定經濟。

中央政府的貨幣政策將更靈活,在「奮力實現今年既定經濟目標」的背景下,貨幣政策或將延續寬鬆,繼續配合財政政策發力。現階段內地貨幣政策仍以定向及結構性為主。同時,兩會召開後特別國債和專項債發行或將加碼,配合貨幣政策,降準、穩步減息仍有可能。後期貨幣政策將「疏通貨幣傳導機制」、「降低實體經濟融資成本」放到更加突出的位置,更好地為實體經濟精準服務。

早於2月底,中央政治局會議提及財政「三大法寶」(特別國債、提高赤字率、專項債擴容)後,財政政策成為後續中央政策發力點已是市場共識,最終財政政策的實施力度,將由兩會確定。疫情對內地經濟的影響短期難以完全解決,預計後期寬貨幣及寬財政的政策組合在第二季度將繼續保持。

小微貸高增長持續

人行早前提到,今年第一季度是內地實體經濟受疫情影響的承壓期,將靈活運用多種政策工具,金融逆周期調控力度大幅增強,金融體系對實體經濟的信貸支持力度明顯加大,第一季度各項貸款增加7.1萬億元(人民幣.下同),是季度最高水平 。在信貸供應總量增長明顯的同時,信貸結構優化,信貸支持的針對性和有效性在增強。

筆者估計,中央將透過定向降準、再貸款等政策措施,繼續引導信貸資金支持實體經濟,特別是小微企業的發展,預計小微貸款的規模和覆蓋面將持續較快增長。

內地需求改善,3月份70個大中城市有38城新建商品住宅價格按月上升, 2月僅21城錄按年升幅。3月份,因疫情積壓的住房需求呈現出逐步釋放的勢頭, 價格出現微升,總體亦穩定。在因城施策的政策利好下,住房需求上漲將促進地產投資回升。

雖然內地3月份重啟經濟活動,但第二季度外部需求明顯回落。筆者認為,中央正思考究竟是選擇長線刺激經濟總量,還是落實結構性轉型。第一季度的內地經濟數據將引導政策的導向,政策上抉擇「穩就業」或「穩經濟」 。上周人行開展中期借貸便利(MLF)操作1000億元,期限1年,利率2.95%,較此前下調20點子。

今年或再降準兩次

MLF減息符合預期,旨在引導實體經濟融資成本的下降。早前,MLF 利率未下調,估計人行當時正考慮貨幣政策的時差問題,此次MLF下調20點子,高於2月下調的10點子,而且1 年期MLF利率下降至2.95%也是歷史上最低水平。隨着MLF利率20點子的下調,LPR下調的空間也將有所擴大。筆者估計,內地在今年將再降準兩次,MLF及LPR利率將持續下調,不過,存款基準利率在近期能下調的機會相對較低,「量」的寬鬆仍是中央政策的重點。

在目前階段,內地貨幣寬鬆的同時,筆者認為財政政策的擴張更為重要。此前中央財政政策重點集中於增加支出、貼息等方式對抗疫情及紓困。

隨着疫情逐漸消退,財政政策將由第一階段的救助,轉為第二階段由內需反補外需回落的經濟刺激;預期中央政府今年一般財政預算赤字率可能在4%至5%之間,新增地方政府專項債、特別國債、抵押補充貸款(PSL)、國開債等政策性金融債,亦將加大發行力度。目前中央貨幣政策寬鬆方向明確,上周內地經濟數據及兩會訊息對資本市場帶來一定支撐,海外疫情對外需的影響幅度和持續時間同步帶來不確定性。兩項因素存在矛盾,在外部需求矛盾下,政策亦需要由前期抗疫、紓困轉向為「內需反補外需」的經濟刺激,這方向亦將成為兩會的重點。

作者為資深投資銀行家

 

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