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2020年4月9日

習廣思 信筆攻略

開庫撐經濟 通脹快敲門

各國控制疫情成效不一,政府繼續泵水救經濟,美國國會籌備第四輪財政方案,歐羅區財長會議暫未有成果,昨天下午觸發環球股市急跌,投資者及選民普遍希望政府進一步開庫,小香港亦不例外,拋開審慎理財家訓,跟上環球的標準,把刺激開支增加至GDP的10%。不過,各國大舉開倉派米的政策,後患可以無窮,長遠的投資意義重大。

港棄審慎理財 趕世界潮流

全球除了有新冠肺炎病毒大流行,政界也受到十分嚴重的「傳染病」困擾,就是個個政府都要為經濟包底,幫老闆養伙記,已是大流行。美國有薪酬津貼及調升失業救濟金,英國政府向老闆補貼薪酬八成,上限每月2500英鎊,而家各地政府的拯救經濟標準一般都在10% GDP左右,明顯是互相抄襲。

香港也不例外,林鄭政府公布出資800億元,資助老闆出糧予打工一族,上限每人9000元,為期半年,條件係老闆不能炒人。港府今次疫潮已預算使2900億元抗疫,約為GDP的10%,跟上了國際大潮。

香港截至2月底止有1.2萬億元財政儲備,絕對有能力支付,問題是應否咁使。香港經歷1997年金融風暴及2008年金融海嘯,從來都未見過咁開庫。

各地政府恐慌地拋出銀彈政策,起點是美國總統特朗普,由聯儲局無限量放水,到政府一連串的經濟刺激方案,接着歐洲及亞洲各國都受感染。政客要選票,不能讓經濟陷入嚴重衰退,這是救市背後的政治動機,但這些政策卻摧毀資本主資運作的基本原則。

衰退是痛苦的經歷,但這正是經濟浴火重生、重拾活力的一個起點。這個年頭,政府都太流行為經濟包底。2008年金融海嘯,美國以印銀紙方式過關,但十幾年後,各國債台高築,生產力下降,經濟變成日本化,困在流動性陷阱中。

不再大水漫灌 人仔成綠洲

今次疫情,各地公共財赤將大增,聯儲局無限量放水,預期資產負債表會倍增,結果是企業的負債亦會相應疊加上去,最後是避過病毒,但經濟底子愈來愈弱,何來增長呢?利率要長期壓到零以下,資本回報率才可高於利率,但這是極不正常現象。

一些經濟分析員已提出警號,龐大的財政刺激,配上無限量的貨幣政策,結果是嚴重滯脹,金融海嘯後只有貨幣政策,而財政刺激不強,故沒有通脹,但今次各國都雙管齊下,政策後遺症嚴重。歷史上,上世紀經濟大蕭條後,時任美國總統羅斯福以福利社會政策挽救經濟,大政府思維延至戰後,終於在七十至八十年代觸發惡性通脹。所以,歷史可能重演,看遠一點,投資環境未來的變數無限。

今次各國大開庫房之際,內地反而十分審慎,或是金融海嘯的4萬億元人民幣陰影猶在,中央一直話畀大家聽不會再大水漫灌。採用審慎理財的原則,人民幣會是未來金融廢墟中的綠洲。

疫潮水退 中概股紛裸泳

「股神」畢非德有名言,潮退時,誰在裸泳一目了然。一場環球疫症,如照妖鏡般,令一些企業真身原形畢露。近日連續有兩隻在紐約上市的中概明星股自揭有財務造假的行為,先有瑞幸咖啡披露有員工造假22億元人民幣營業收入,跟着美股昨天收市後,教育股好未來也披露,在例行內部審核中發現一些員工誇大了銷售額1億美元。瑞幸和好未來都是紐約上市的中概明星股,特別是好未來教育不少環球股市基金或新興市場股市基金都會持有,周二收市市值約330億美元。

兩宗事件就算非管理層蓄意造假,也反映其內部管理監控制度嚴重不足,有損投資者信心。沽空機構更是借機大肆狙擊當地上市的中概股造假,愛奇藝與教育軟件股跟誰學均成為目標,一時間風聲鶴唳。

紐約的中概股市場存在着監管的灰色地帶,中美監管制度不同,加上地域上的限制,調查及執法都有一定難度,有點像十里洋場的三不管地帶,進入這個市場投資,均應有一套自衞術。

企業的優勝劣敗隨着業績期近,很快就會一目了然,揀股就要帶眼識人。昨天講過南韓三星電子及內地A股立訊精密的季績初報表現均十分理想,勝過市場預期,是逆境中的勝利組,但立訊的對手瑞聲科技(02018)昨天預報首季盈利只得4300萬元至6300萬元人民幣,按年跌幅達85%至90%,遠差於市場預期的4.13億元人民幣盈利。

不過,從對手立訊精密首季多賺55%至60%來看,大家同為蘋果手機產業鏈公司,瑞聲的市場佔有率可能出現一些挑戰,近兩年該公司的經營利潤率急速下滑【圖1】,由2017年的近30%,跌至2018年的約25%,去年更低見15%,券商早已擔心其市場競爭力正在下降,看來股價仍會尋底。

道指周二升900點後,收市倒跌,仍是疫情以來的波動本色。恒指昨收報23970點,挫282點。恒指自2月中高位跌了6800點,而自3月23日的低位,則反彈了前跌幅逾四成【圖2】,上升空間料有限,加上派績期間,業績的衝擊未必已反映在股價。

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