美撤銷關稅戰更能刺激經濟

筆者兩個月前預期美國今年不會踏入經濟衰退，除非出現「外來」因素，但隨着新冠肺炎疫情蔓延，筆者對預測也有所動搖，認為疫情可能改變一切。

美國政府抗疫措施被批未達標準，當局終於出手。聯儲局上周向市場注資，並承諾推出更多救市措施，筆者信賴的分析家一致認為聯儲局應減息至零厘。若進入金融或經濟周期衰退，減息無疑很棒，惟目前疫情大流行，奉行低利率政策，提供低息資金，並不能妙手回春。眾多消費者同時待在家中避開人群，亦可能快將引發經濟衰退。

目前全球面對3種不同衝擊：人們減少外遊，避開大型集會，衝擊需求；大市飽受金融衝擊，外界亦注意到震動；供應衝擊將在未來數周湧現，隨着亞洲出口渠道乾枯，為美國企業帶來無法預測的影響。

各國政府及央行必須出招，祭出財政及貨幣措施，才能抵擋這3股衝擊。但各國利率早已接近零息或維持零利率，央行還能動用的貨幣措施不多。放寬信貸門檻也不能化解問題，低息貸款不能加快供應或刺激外遊。消費者無意花錢，企業就無利可圖。

救市措施擴大財赤

在如斯境況下，政府必須推出財政措施救市。經濟學家佛利民（Milton Friedman）提出直升機撒錢（helicopter money），所指的是央行「印銀紙」救市，但政府亦可派錢。隨着疫情蔓延全球，多國政府救市措施出台。

中國人民銀行避免動用宏觀經濟措施，但中央及地方政府不敢怠慢，擴大基建投資，封關期內協助企業支薪。中國銀行保險監督管理委員會允許小企業延遲還款，部分企業暫時免交社保稅。香港政府乾脆派錢，18歲或以上永久居民派發1萬元。日本則動用億萬計日圓救市，包括資助為照顧停學子女而休假的家長，小企業獲零息貸款，日本首相安倍晉三亦承諾推出更多救市措施。

在重疫區意大利，意大利總理孔特（Giuseppe Conte）出動「大型休克治療」刺激經濟，看來財政緊縮時代已告一段落。當局計劃頒發債務延期償付令，包括容許國民延遲償還按揭。意大利銀行體系本已十分脆弱，現在還「落重藥」救市，能否繼續留在歐羅區仍是未知之數。歐盟政策存彈性，這次也準備放寬成員國「國家援助」的限制。

美國將不可避免推出救市措施，美國總統特朗普政府及民主黨已有腹稿，華爾街及眾多商界領袖亦乞求當局援助。隨着愈來愈多企業收入銳減，愈來愈多工人無法上班，促請政府紓困的壓力將倍增。今年是選舉年，民主黨及共和黨必會通過救市方案。疫情愈惡劣，救市措施愈「重手」。

預計當局將優先撥款給這類救市措施，研發病毒測試、治療及疫苗撥款列為次要。若隨後失業潮湧現，政府或將加推「自動回穩機制」（automatic stabilizer）計劃。與此同時，當局稅收銳減，預計美國今年財政赤字衝破1萬億美元大關，不管救市措施是否管用，赤字勢將進一步擴大。筆者預計，就算疫情快將消退，美國財政赤字勢將暴漲1倍。

但筆者強調，美國仍未步入經濟衰退，目前僅出現公眾衞生危機，疫情引發恐慌，恐懼源自對新冠肺炎「未知的未知」（unknown unknowns，出自美國前國防部長拉姆斯菲爾德在2002年回應記者的名言），只知病毒具傳染性，較預期更加致命，令不明朗因素籠罩股市及商界。

普羅大眾受惠不多

研究公司Quill Intelligence行政總裁布思（Danielle DiMartino Booth）編製的圖表顯示，美國旅運正放緩。隨着大型活動取消或延期，旅運量勢將進一步下滑。筆者上周身在紐約，向的士司機及餐廳老闆打探行情，他們均承認生意減少。吾友地緣政治專家布雷默（Ian Bremmer）解釋，很多紐約客在市外另置物業，他們可能逃離紐約或在家工作。筆者早前發出警告，預期疫情勢將衝擊經濟，不僅打亂供應鏈，更重要是重創服務業，預計道指或直插至17500點。目前劇院、學校及大學關門，航班取消，各式各樣活動斬腰，道指果然插水，筆者預測快將靈驗。

可是市場只關注上市企業盈利，投資者往往未為意數以百萬計私人企業利潤大倒退，面臨生死存亡，這類經濟因素不會納入指數的盈利數據。一旦大量私人企業結業，數以百萬計工人失業，受苦的將是平民百姓。大部分美國人為小企業打工，各界必須關注這類企業的經營狀況，可惜有關數據少之又少。

吾友財經網站Epsilon Theory創辦人亨特（Ben Hunt）近日稱，美國疫情進入「不問不試」期，美國上周目標向100萬人測試病毒，看來並未兌現。隨着美國大規模檢測，疫情將會好轉。但筆者收到可靠人士消息，美國可能快將有10萬人對病毒呈陽性反應。

傳媒不斷報道新增確診數目，指出疫區位置，描述醫院內部情況。假如出現10萬確診者，疫情又未見緩和，民眾將有何反應？

但疫情總會消退，中招人數下跌。美國名醫羅意升（Michael Roizen）預計約有8%機會美國疫情在4月底見頂，累計確診數目升至新高，然後人數開始下滑。雖然新冠肺炎病毒能在體外生存一段時間，根據過往經驗，冠狀病毒在炎熱天氣下威力大減。

全球焦點落在意大利，關注其疫情發展及死亡人數，但意大利醫療設備不足以應付如此嚴峻的疫情。《華盛頓郵報》近日報道，意大利人口老化問題僅次於最嚴重的日本，意大利國家衞生院（ISS）數據指80%新冠肺炎死亡個案屬80歲以上長者，70歲以上者佔31%。意大利實施社會醫療保險制度，面對人手挑戰，深切治療（ICU）病房缺乏足夠專科醫護人員。

發極長期國債築基建

幸而美國人均ICU床位超出意大利3倍，而且醫療設備優良得多。一旦美國疫情大爆發，應該處理得更好。財經諮詢服務公司Gavekal的圖表顯示，中國疫情見底之際，股市尋底。筆者預計歐美將出現同一模式，故靜待兩地疫情見底才會入市，預料不久將來可出現一生難逢的機遇。縱使疫情嚴峻，筆者預料療法及疫苗將面世，數年後新冠肺炎將只是普通感冒。

在疫情下，企業債券市場不如預期般糟糕。但油市陷入危機，沙地阿拉伯和俄羅斯爆發石油減價戰，將導致部分能源公司處於破產邊緣。雖然一如上次石油危機，這些奄奄一息的企業最終將遭同行收購，大量公司倒下卻會觸發垃圾債券市場爆煲，加劇經濟衰退。

不過，美國政府極可能在未來數月作出瘋狂之舉，所以筆者提供一些理智的財政建議。首先特朗普不妨取消向中國及其他國家加徵的關稅，雖然他聲稱關稅戰由其他國家「埋單」，事實上進口貨加價，每月數以十億美元計關稅轉嫁美國消費者。撤銷關稅戰可直接大力刺激美國經濟，更妙的是可即時生效，特朗普毋須為此與國會討價還價，市場也會大事慶祝。

此外，美國國債孳息率跌至新低，全線息率首次低於1厘，當局應盡量把國債再融資。財政部擁有發行新債的權力，亦能大幅削減國債的利息成本，不妨把省下的錢用於有用的政府計劃。

最後財政部可以發行極長期國債（到期日超過50年），把籌集的資金用於重建基礎設備。美國機場、公路、鐵路等基建破舊，與其他發達國家相比實在相形見絀。況且推出大型基建項目，可以創造大量職位。美國面對國家危機，各政黨必須通力合作，以免問題愈陷愈深。

作者為著名投資分析專家，其《前沿思考》（Thoughts from the Frontline）是目前全球發布範圍最廣的投資通訊，擁有過百萬讀者。John Mauldin擁有極強洞察能力，擅長解構複雜的金融現象，每周對華爾街、全球金融市場和經濟歷史提出精闢見解，並與擁有6人分析員團隊的Mauldin Economics，一同把John Mauldin對宏觀經濟的幾十年分析經驗結合各大行的投資建議，為投資者精挑細選出投資機遇，並在網站https://www.mauldineconomics.com刊出。

《信報》為大中華區唯一刊載John Mauldin投資通訊的中文媒體，內容由《信報》翻譯。