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2020年3月16日

大行手影

油價戰 民營煉化迎歷史性機遇

OPEC+減產聯盟崩潰,國際油市掀起減價戰。中金公司發表報告,認為近期國際油價大幅下跌,有望為中國煉化行業盈利復甦帶來歷史性機遇。該行指出,中國煉化企業原油加工成本有望隨着進口原油價格下降而降低,令主要石化產品加工價差有望擴大。另外,中國成品油「地板價」定價政策有望帶來潛在超額收益,看好中國民營大煉化板塊。

國際油價自OPEC+於3月7日的會議未能達成減產協議後下挫,紐約期油和倫敦布蘭特期油下跌達28%。中金指出,在沙地、俄羅斯和美國三大產油國博弈競爭市場份額的背景下,中國煉油廠對海外原油採購的議價能力正在提升,而沙地上周初發布的4月官方銷售價顯示,向亞洲原油銷售價格較基準價每桶下調4至6美元。

該行認為在國內市場,主要石化產品價格跌幅或遠小於原油加工成本的降幅。換言之,加工價差有望擴大,煉油廠盈利有望提升。

中金表示,全球原油供給側悲觀預期與中國需求側樂觀預期出現錯配,主要產油國增產的同時,國內疫情正在得到控制,下游企業加快復產復工。再者,石化產品價格下跌空間或已提前透支,近兩年來國內石化產品價格的變化與油價變化關聯度逐漸減弱,石化產品價格下跌的空間有限。

國家發改委規定,當一籃子原油價格跌破每桶40美元時,國內汽、柴油最高零售價格不再下調,中國煉油廠可能取得超額利潤計提風險準備金。若油價再次觸發「地板價」機制,該行預計對國營煉油廠的直接影響偏中性,然而考慮到地方企業面對受地方機關的監管力度遠低於國營煉油廠,民營廠有望從中得益。

中金考慮到榮盛石化(002493.SZ)旗下浙石化專案一期已全面投產,負荷爬坡好過預期,有望在未來兩個季度陸續轉為固定資產,對業績貢獻將提升,因此把評級由「中性」上調至「跑贏行業」,上調目標價13%至14.3元(人民幣.下同),估值對應2020年預測市盈率15倍,較上周五(13日)收市價10.63元,有34.5%的潛在升幅。

另外,維持恒力石化(600346.SH)、桐昆股份(601233.SH)和恒逸石化(000703.SZ)「跑贏行業」的評級,分別予目標價22.6元、20元和16元。

 

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