一件瘀事帶來兩點領悟

在入正題之前，阿米先講一件近期瘀事。話說每逢年底，筆者為準備翌年策略會，總會翻看前一年的簡報和講稿，原來筆者年初曾經狠評歐洲股票是「價值陷阱」，結果以德國股市DAX指數為例，年初至今升約25%，在環球股市中名列前茅，實在大跌眼鏡。

滿城皆曰淡德股反狠升

不過回想2018年年底，歐洲經濟一哥德國的GDP在零增長附近徘徊向下，歐央行雖已多次放水，但貨幣政策寬鬆下經濟增長以至通脹仍毫無起色，外圍英國脫歐又勢將進一步影響經濟，以當時情境判歐洲死刑，乍看好像合情合理？

事實上德國GDP至今仍沒有明顯增長，如果看新聞評論，去年對歐洲經濟吹的淡風，甚至延續到現在，但市場總是最聰明的，結果狠狠地升兩三成給大家看。

小弟這種離譜萬丈的預測，大概在以後仍會不斷發生，然而最重要的是從中汲取教訓，才會得到真經驗。首先是不會再輕言「價值陷阱」，尤其是對歐洲般龐大的經濟體，除非以動輒10年以上的眼光去看，否則一兩年時間，只須一個估值反彈就會亂了套路。

第二點領悟，是阿米回想成為歐股淡友一刻，身在市場何處？正如畢老林兄所言，「無法做到別人恐懼我貪婪，至少避免成為熊營最後一人。」正如上文所述，當時歐洲形勢正是一沉百踩，俗語說「連牛頭角順嫂都知道唔好」，阿米卻未有察覺，以致最終成為熊營最後一人。這正正缺乏投資大師Howard Marks的「第二層思考」，最通俗的說法是「眾人皆曰淡，其實不太淡」。

驚就要趁早港企值部署

筆者9月講過，中電（00002）、領展（00823）、港鐵（00066）等「港股五寶」正失去法治溢價，須經歷一段調整，事實上這類港企股價亦自高位回落不少，故真正要問的是應否一沽到底？

其實市場上很多所謂投資者，抱持的仍是投機者心態。短期而言，市場主要擔心香港陷入法治淪喪的環境，在美國通過《香港人權及民主法案》後，外資對這方面的擔憂明顯減輕，假如明年的中港股票有一輪升浪的話，這類股票炒落後不意外。

何況筆者之前話「五寶」回落，是由超高溢價跌回相對正常價錢，但香港企業中，例如收租股甚至地產股，現時仍挨近過去5年來最低估值水平，若就此斷言明年只會一直下插無水花，實在有點武斷。其實反修例運動已經歷時半年，就算要驚也應該趁早，現時才去驚港股衰10年，立論要求需要嚴謹得多。10年太久，只爭朝夕，只論明年的話，香港企業股反而可堪作布陣選擇。先不講感情分數，至少資產股估值實在，止蝕明確容易執行，只要值博率夠好，一樣可以成為好交易。

熟悉本欄的讀者當知道，阿米每年會舉辦一次策略會，展望宏觀局勢，同時提供策略以至選股布陣解說。策略會將於下月19日星期日舉行，欲知詳情可看筆者Facebook專頁。

筆者馮宏遠為華晉證券資產管理投資總監，證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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— 阿米

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