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2019年12月24日

伊馬仕 板塊觀察

新裝機逆市增 火電股漸回暖

國家能源局11月份用電量數據顯示,上月全社會用電量5912億千瓦時,按年增加4.7%;分產業看,第三產業(包括服務業)用電量900億千瓦時,上升10.7%,屬三大產業中按月增幅最大。城鄉居民生活用電量增長則由10月的2.7%,回升至4.06%,惟在2018年高基數下,居民用電增速較去年同期有所回落。

華能國電季績扭虧

2019年11月,全國平均氣溫攝氏4度,較往年同期偏高1.1度,全國平均氣溫明顯高於去年同期,供暖衍生的用電需求可能有所減弱。雖然期內火電發電量增速較10月回落1.5個百分點,按年僅上升4.4%【圖1】,但仍處於可觀水平。火電增速自9月開始由負轉正後,已連續3個月錄得按年升幅,反映發電情況正在改善。

此外,火電新增裝機亦較其他電力的裝機為佳,今年首11個月,全國新增裝機容量7606萬千瓦,按年減少2271萬千瓦;其中水電338萬千瓦,下降375萬千瓦;核電409萬千瓦,回落188萬千瓦;水電及核電新增裝機顯著下滑,惟火電新增裝機卻明顯增加,按年上升401萬千瓦,至3418萬千瓦【圖2】。

為解決環境污染問題,沿海省份實行能源消費總量和強度「雙控」政策,導致火電發電量4月以來一度呈下滑趨勢;當時水電及核電新增機組增量較大,在某程度上擠壓了火電發電空間。不過,隨着上述的邊際效應減弱,市場預計火電用電量有望保持較高增長。

個股方面,可留意火電龍頭華能國際電力(00902),因今年業績有望開始走出谷底,該公司2015年至2018年股東應佔溢利每況愈下,分別為136.52億、85.2億、15.8億及7.34億元(人民幣.下同),惟今年第三季業績亮麗,扭虧為盈,股東應佔溢利15.69億元,而去年同期則為虧損1.44億元;2019年首三季更多賺1.71倍,至53.89億元。

華電國際估值便宜

股價方面,自10月22日公布第三季業績至今,股份只有不足半成升幅,估值亦處於較便宜位置。參考EJFQ FA+資料,預測市賬率約0.58倍,較中位數低0.7個標準差,屬過去5年偏低水平。

華能國電10月初開始沿着通道向上發展,現正在4港元心理關口徘徊【圖3】,待其企穩該水平以上收市,相信升勢可延續。

另一火力發電企業華電國際(01071)亦可以看到業績有所改善,今年首三季受惠發電供熱量增加及稅率調整,營業收入674.57億元,按年增長3.68%;股東應佔溢利為25.13億元,較去年同期多賺59.97%。

據EJFQ FA+資料顯示,華電國際預測市賬率約0.48倍,低中位數0.5個標準差,估值便宜。

股價走勢方面,華電國際暫受制於由今年8月開始延伸出來的下降通道,現時正在區間整固【圖4】,倘能突破上月高位2.98港元,將可擺脫過去數月的下跌趨勢。

信報投資研究部

 

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