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2019年11月30日

方立祺 運籌制勝

政策不明朗 楓葉教育能否突圍?

醫藥股周五受到重創,無疑,之前是升得較快,筆者在月初直言「很難想像可以4個月錄得近60%回報」,石藥(01093)的中線目標變了短期達標;現在是健康調整還是中期轉勢,言之尚早,要待閱讀更多資料才能勉強判斷。

畢竟,政策因素加上行業競爭格局,不是一般投資者能夠摸清,教育股這前明星板塊也不好過,楓葉教育(01317)周四升逾14.9%,但原來急升後比起今年高位仍低近47%,如果與去年高位比,更是不見了66%。

引進境外課程將受限

楓葉教育去年的高位水份很重,參考價值不高,然而,現時的估值確具一定吸引力,重點是公司商業模式是否持續可以發展,市場原是頗擔心,楓葉上月中自願公布,學生人數41508人,相對於半年前近乎無增長。

此外,花旗指國務院宣布關於深化教育教學改革全面提高義務教育質量的意見後,私立義務教育學校學生招聘由地區政府管理,並與公立學校同步進行,即「公民同招」,以及禁止引進境外課程及教材對K12學校經營者構成負面影響,而義務教育佔楓葉2019年度上半年收入高達45%。

幾個月前,全國政協十三屆常委會第八次會議亦以《民辦教育健康發展既需要分類管理,更需要系統施策》為題發言,指應當對民辦教育加強引導和監管,避免盲目引入國外教材、評價標準和教育理念,杜絕民辦教育以VIE(可變利益實體)架構在境內外上市。

簡言之,教育股的政策風險仍是很高,特別是義務教育那一塊,惟高盛認為,政協非立法或執行政策的機構,其針對民辦教育的政策建議將不會全面實施,最終仍要《民辦教育促進法》出台的的版本,具體時間存不確定性。

現在的問題是,楓葉教育比年內高位跌去近半,相關影響反映了多少,而市場估計《民辦教育促進法》最終稿與實施條例修訂草案送審稿的差別不大,政策落實反消除不明朗因素。

在最新的業績發布會,楓葉管理層表示,公司學前教育僅有5000多名學生,收入佔比約2%,非發展重點,而國家指導意見出台後已停止了學前教育的併購;至於「公民同招」,若限於同一區域肯定會有影響,但旗下一些學校是容許跨區招生,加上國際學校亦有一定的辦學自主權。

據悉,楓葉是內地規模最大的國際學校辦學團體,主要提供雙語K12教育,其業務核心在於雙課程高中教育,畢業生可同時獲得中國高中及加拿大卑詩省高中文憑,可能針對境外課程將受到限制,公司最近創設新的世界學校課程,預計於明年9月開始實施。

目標5年後學生翻倍

公司的首批世界學校課程畢業生將於2023年6月獲頒楓葉高中畢業文憑,該文憑得到世界知名學校認證機構前稱AdvancEd的Cognia認可,管理層對第五個五年規劃學生人數達到預期的45000人保持審慎樂觀。

第六個五年規劃則立足於建設10個教育大區以及北美和亞太兩個教育大區,目標學生人數11萬,里昂指楓葉2019年度學校整體使用率68.3%,較預測的71.5%低,由於公司過去在擴大利潤率較低的低年級教育規模,令學費連續3年累積下降10%,料業務布局短期內將限制利潤率增長,但相信楓葉長遠願景,而股價受監管方面消息過度打擊,維持買入評級,目標看3.69元。

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