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2019年11月27日

周慧萍 智識選股

手機鏡頭需求旺 丘鈦重返增長軌

調研機構IDC報告顯示,今年第三季全球智能手機出貨量3.58億部,按年上升0.8%,為近兩年來首次實現正增長。三星繼續穩坐一哥位置,市佔率21.8%,其次是華為(18.6%)、蘋果(13%)、小米(9.1%)和OPPO(8.7%),合計佔市場份額71.2%, 集中度繼續提高【圖1】。

前5大廠商中,三星、華為和OPPO出貨量錄得增長,分別上升8.3%、28.2%和4.1%,其中華為表現最亮麗,內地市場份額節節上升,出貨量達4150萬部,急增66%,佔其第三季總出貨量的62%,與三星的全球市佔率距離進一步拉近,僅差3.2個百分點,並大幅拋離位居第三的蘋果約5.6個百分點。首9個月全球累計出貨量減少2.6%,但跌幅較上半年收窄。

5G手機出貨待爆發:

10月31日,內地正式舉行5G商用啟動儀式,並公布消費套餐及披露最新的50個5G商用城市名單,但由於目前全國性的網絡覆蓋還未完成,市場預計5G手機還要待明年下半年或2021年才逐漸廣泛應用。

產品邁向升級周期

儘管目前5G手機出貨量的爆發期尚未出現,但隨着科技不斷進步,產品升級成為推動行業增長驅動力,在拍攝效果要求提升的前提下,手機攝像頭由單鏡頭向雙鏡頭、三鏡頭或多鏡頭轉變,滲透率持續上升,同時帶動平均每部手機攝像頭模組的數量亦大幅增長。

此外,全面屏設計逐步成為主要趨勢,高附加值功能如屏下指紋識別和面容識別成為手機升級領域,為從事發展該領域的企業帶來有利條件。

丘鈦科技(01478)為全球領先的智能視覺解決方案供應商及第二代光學式屏下指紋識別模組的領跑者,將迎來產品更新換代的機遇。集團主要從事中高端攝像頭模組、指紋識別模組的設計、研發、生產和銷售。

銷售與客戶結構優化:

2019年上半年,丘鈦科技實現收入50.6億元(人民幣.下同),按年增加57.8%【圖2】,主要是得益於手機多攝持續滲透,鏡頭規格不斷升級,屏下指紋快速發展,以及產線升級改造顯效。公司在產能、產線、客戶結構方面均有提升,攝像頭模組和指紋識別模組銷售都實現強勁增長,綜合銷售量保持上升趨勢,前五大客戶依次為vivo、華為、OPPO、小米和華勤,合計佔銷售比重89.9%。

攝像頭模組收入39.2億元,按年上升51.8%;期內手機模組出貨量1.82億件,增長77.5%,其中1000萬像素及以上模組銷售比例達46.8%,相比去年上半年及下半年,分別提高7.1個和0.9個百分點。產品平均售價21.5元,下降14.5%,主要是多攝模組拆分採購模式和產品價格下挫影響,但得益於模組產能快速增長及中高端化產品結構持續提升,毛利率上升4.3個百分點,至7.6%。

今年首10個月,手機模組總出貨量3.26億件,增長57.8%,1000萬像素及以上模組比例上升至52.3%,較上半年提高了5.5個百分點;9月及10月出貨量攀升至超過3800萬件,10月份更創歷史新高紀錄,市佔率穩步上升,伴隨核心客戶中高端項目上升、像素升級及三攝滲透率提升,產品結構有望改善及帶動收入增加。

毛利率改善成功扭虧

指紋識別模組收入11.2億元,按年上揚80.7%;出貨量3775萬件,下降16.6%,主要是公司放棄了部分低毛利率的塗層式指紋識別模組項目,轉向擴展毛利率更高的光學式屏下指紋識別模組。上半年屏下指紋識別模組出貨量佔比增加至約51%,拉動指紋識別模組平均售價上調1.2倍,至29.7元。在價升量跌情況下,毛利率仍上漲18個百分點,至10.1%。首10個月累計出貨量8018.9萬件,減少10.7%。

旗下聯營公司新鉅科技營運表現持續好轉,垂直整合逐漸深化,公司將加強雙方的合作,整合客戶資源及提升產品技術競爭力,努力實現攝像頭模組在非手機領域應用的更大突破。

盈利能力有望續提升:

2019年上半年,丘鈦科技整體毛利率8.2%,按年上調7個百分點【圖3】,主要得益於產品結構優化及規模效益增加,以及自動化生產升級改造。4項主要費用率合計4.2%,下降1.1個百分點。在營運規模持續擴大及毛利率擴張的利好因素下,實現虧轉盈,盈利1.8億元。經營活動產生的淨現金9.5億元,去年為淨流出2.8億元。

技術分析:丘鈦科技受制成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,若成功突破,後市料繼續沿上升通道反覆向上【圖4】。

估值分析:巿盈率5年中位數為15倍,參考EJFQ.com FA+資料,丘鈦科技預測市盈率22.3倍, 現價較中位數水平高0.1個標準差,估值合理【圖5】。

印度建首家海外廠房

總括而言,隨着手機產品結構升級,丘鈦科技將重點推進超高像素攝像頭模組、多攝像頭模組、3D模組、潛望式攝像頭模組和屏下指紋識別模組等高端產品的發展,積極加強光學設計、精密製造和系統集成三個方面的能力建設,提升產品結構組合。

丘鈦科技還瞄準印度市場的龐大發展空間,在當地興建的第一期廠房在10月完成試產,為公司首個海外廠房,預計在年底前將逐步實現全面量產,有助海外市場擴張及擴大業務規模,加上內地昆山三期工廠下半年量產,自動化有望進一步提升。丘鈦科技現時估值合理,短期有望繼續跑贏恒指。

信報投資研究部

 

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