熱門:

2019年11月21日

呂梓毅 沿圖論勢

美滙跌不落 息率升不得

去年底,筆者於本欄就美元在2019年的表現作出以下分析:「美元來年呈反覆偏穩、穩中偏強的走勢……預測美滙指數全年約在94至100之間區間上落。」(詳見2018年12月13日本欄)。回望過去一年美元表現與預測大致相符。由於美元整體表現強弱,對環球金融局勢,尤其新興市場,以至對人民幣和港股的走勢有重要且主導性的影響,是次將與讀者探討來年(2020年)美元的走向。

從彭博調查所得,分析員似乎頗為看淡明年美元的走勢,綜合35名分析員就未來4個季度對美滙指數的預測,平均值(中位數)由今年第四季的96.7(97.6)逐步下調至明年第三季的94.4(95),均較現水平約98點為低【圖1】。

若從炒家倉位角度看,根據商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料顯示,8隻外幣衍生的非商業美元淨倉數目從2018年12月底的30多萬張(淨長倉)反覆回落至上周(12日)只有3萬多張;美滙指數非商業淨長倉數目近期亦由高位回軟。雖然迄今兩者仍然保持淨長倉水平,惟倉位的規模已持續萎縮【圖2】,反映炒家對看好美元(或看淡外幣)的部署亦已明顯收斂。

聯儲局放水未解美元荒

由此看來,不論分析員預測,抑或炒家在美元倉位的部署,似乎對美元後市走向變得相對地保守,或來年走勢將偏軟回落。然而,筆者對此不以為然,雖然預計2020年美元整體表現將較反覆,惟相信仍會保持偏強的局面。若然明年金融市場出現某類型的金融震盪(詳見2019年10月31日本欄),美元甚至可以開展較明顯的升浪。

首先,來年存在爆發金融危機潛在風險。正如早前本欄分析,美國聯儲局自9月下旬開始,以非比尋常的手法「放水」,包括自金融海嘯後再度透過公開市場操作(OMO)在市場密集地釋出「海量」的短期流動性,僅在11月已有6個交易日拆出逾千億美元【圖3】;近日的OMO甚至罕有地拆出4周和8周相對較長期的資金。

與此同時,聯儲局在9月中更啟動買(短)債行動,資產規模在短短兩個月內已激增2700億美元!更值得憂心的是,經過聯儲局逾兩個月的努力,美元緊絀的狀況似乎並未得到緩和。這一切都突顯美元流動性異常短缺和金融市場現況脆弱的一面。

美元短缺狀況是否已得到解決?從近期聯儲局繼續非比尋常的放水行徑,可知答案是否定的。可以想像,若然市場水緊狀態最終無法得到緩解,爆發金融震盪的機會頗高,美元亦很可能會因為息率抽高而出現顯著的升勢。

其次,美元資產依然甚具吸引力。簡言之,2008年至2009年金融海嘯後,在聯儲局積極的量化寬鬆(QE)和美國政府財政政策配合下,締造了美國經濟逾10年的昌盛期。美元資產,尤其美股銳不可擋,從MSCI美國指數與MSCI不同地區指數比率自2010年開始反覆向上,正正反映美股多年來持續跑贏多個股市【圖4】。

股債規模佔全球比重高

這也直接地令美股市值佔全球股市總市值的比重(「美股佔比」),攀升至逾六成的紀錄高位。至於美債,由於尚未如歐羅區和日本等出現負息的困局,美債的吸引力猶在,也令其債券市場佔整體環球債市比重(「美債佔比」),保持約45%偏高的位置。

值得留意的是,歷年「美股佔比」和「美債佔比」的變化,其實跟美滙走勢有甚高的密切性【圖5】。換個角度看,若然目前美元資產吸引力未出現根本的轉變前,美滙強勢亦難言逆轉。

其三,美元債權高企。金融海嘯後,聯儲局連同多國央行實施寬鬆貨幣政策,在「大水漫灌」下,過去10年環球信貸水平亦水漲船高。根據國際清算銀行(BIS)截至今年首季的數據顯示,全球銀行放款予私人非金融機構涉及的金額,攀升至逾70萬億美元的歷史新高,較2009年第一季低位,飆近六成。

若按貨幣劃分未償還債權的分布,可見美元債權水平已攀升至歷史高位。即過去10年主要的貸款貨幣,依然是以美元為主【圖6】,這某程度促成市場對美元需求殷切的背景。

總結而言,雖然市場相對地看淡美元來年的走勢,惟基於美元流動性緊張情況持續,2020年金融市場或因美元短缺出現某程度的震盪,甚至爆發金融危機,美元資產表現仍然相對地優勝,加上美元債權高企,為美元滙價帶來實質承托,故筆者對來年美元的走向反而更為樂觀。由於美元短缺和美元債權高企,為金融市場對美元帶來一定的剛性需求,故此,若然美元(市場)息率回升,令美金需求將變得更為殷切,美元漲勢必更凌厲,金融市場爆發危機的機率將更高。

新興市場恐受壓

簡言之,預計來年美元將跌不到哪裏去,息率理應也不會有太大的上升空間,否則,金融震盪(危機)將無法避免。當然,聯儲局屆時很大機會將全面再實施QE(不僅只買短債,或會買入長債),壓低美元息率(和美元滙價);惟在這情況出現前,美元或先出現一個較明顯的升浪,新興市場股市,包括港股亦可能因而受壓。

信報投資研究部

[email protected]

 

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads