2019年10月26日

方立祺 運籌制勝

中小股低殘 私有化四起

總算接近捱過傳統的股災月，正如筆者在「首階段壞消息盡出？」一文指出，美國不進一步向中國貨品加徵關稅相當重要，這是經濟不沉淪的希望，目前雙方仍就簽署首階段協議而努力，消息指出，中國副總理劉鶴和美國財長努欽周五通電話，北京要求美國取消部分現有或計劃實施的關稅，中國則會增購美國農產品。

至今美國總統特朗普僅同意取消於本月15日向2500億美元中國進口貨加徵關稅，以尋求中國購買更多農產品、開放金融服務市場，及加強保護知識產權等，但預期中方將要求美國放棄12月15日向1560億美元中國貨徵稅，涉及產品如手提電話、手提電腦和玩具，雙方目前正設法為協議文本尋求共識，讓特朗普與國家主席習近平下月在智利舉行的亞太經合組織峰會完成簽署。

母企溢價全購中航H股

在萬聖節過後，股市將進入傳統的旺季，不知是否趕淡季尾水，今月湧現數宗私有化，反映個別中小盤的價值令大股東垂涎，其中中航國際（00161）獲母企提出以每股9元收購全部已發行H股，較停牌前溢價逾29%，當要約成為無條件後，公司將申請自願撤銷H股於聯交所上市地位。

中航國際在公告直言，今年初至8月底，其H股每月平均成交量佔全部已發行H股介乎0.12%至0.61%，每月的總成交金額介乎2859萬至1.79億元，期間交易的歷史市賬率為0.29倍至0.47倍，鑑於H股流動性欠佳，因此H股股東很難以理想價格於市場變現。

另一例子是華能新能源（00958），華能集團以每股3.17元提出要約全購，較停牌前溢價18.7%，比6月底時的每股資產淨值折讓4.6%，要約最高價值159億元，完成後該公司H股將自願退市。

華能指出，華能新能源自去年8月以來市賬率低於1，根據國資委實施的相關規限，無法於股權資本市場進一步集資，華能新能源作為公眾實體無法繼續為其業務發展提供可用資金來源，故提出私有化。

最後是大昌行（01828）宣布，大股東中信股份（00267）旗下中信泰富透過協議安排對公司進行私有化，涉及註銷計劃股份的建議，每股註銷價格3.7元，較停牌前溢價約37.6%，涉資逾30億元。

中信認為，大昌行從事的汽車及消費品分銷商正面臨日益激烈的競爭，要實現長期發展和保持競爭力，業務轉型勢在必行，需要在未來數年進行大量的投資，鑑於自2015年6月以來公司股價較綜合資產淨值有所折讓，大昌行已基本上失去作為一家上市公司應有的融資功能。

小股東長期處於劣勢

事實上，在早前的合和私有化個案中，股評人David Webb表示，香港股市有所謂Lemon discount，由於公司管治水平落後，估值長期低企，好的公司將不願上市，留在市場有機會僅剩下次一等的公司。

他指出，在私有化之前，合和大約以資產淨值的4折交易，私有化價格則是57折，如此大折讓投資者竟願意投票通過，說明小股東長期處於劣勢，Lemon discount下，一件資產不足6折賣出已經收貨。

在錢幣的另一面，即有小部分公司的估值是被整體拖下來，一旦資金湧入，估值修復加上業績增長，倍升股或許不難發現；當然，資金湧港的一日，可能望穿秋水。

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