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2019年10月23日

周慧萍 智識選股

新奧擬拓一體化布局增競爭力

近年,內地持續推進環境治理和深化能源體制改革,一系列政策繼續推動上游主體多元化發展,以實現多能互補及提質增效的體制模式,能源轉型升級步伐穩步向前,結構加速向清潔低碳及安全高效轉變,其中煤改氣等實質性政策實施,以及城鎮化進程進一步拉動用量需求,加速了天然氣消費快速增長。

消費量保持增長趨勢

2018年,內地天然氣表觀消費量達2803億立方米,按年增長18.1%,佔能源消費總量比重達7.8%,相比2017年同期提高0.8個百分點,距離「十三五」能源發展規劃目標的10%,只剩約2個百分點;去年進口量更超越日本,成為全球最大天然氣進口國。

各省消費水平都有明顯提升,當中浙江、河北、河南、陝西4省的消費規模均首次超過百億立方米,使全國消費規模超過百億立方米的省份增加至10個,反映天然氣已成為能源供應中愈來愈重要的組成部分。

今年受經濟放緩及中美貿易摩擦因素影響,部分出口企業訂單減少影響了整體用氣量。首9個月,天然氣表觀消費量約2250億立方米,增速較去年同期放緩【圖1】;產量1277億立方米,上升9.5%;對外依存度繼續維持較高水平,約44%。

產供儲銷體系逐步完善:

從過往月度消費量統計看,天然氣消費高峰主要在首季和第四季的採暖季節,需求集中在長三角、珠三角和京津冀地區,因此隨着冬季到來,用氣需求增加將刺激該些地區消費量增長。

為貫徹落實天然氣成為主體能源及保障氣源供應,內地正加快產供儲銷體系建設、大力提升油氣勘探開發力度、構建多元化海外供應體系,及實行理順氣價機制等措施,當中國家管網公司正部署成立,目的是加快建設天然氣長輸管線,以及液化天然氣接收站等中游基礎設施,增加供應主體多元化,促進互聯互通,進而提高基礎設施運行效率,降低終端使用者的用氣成本。

2018年底,內地天然氣長輸管道總里程7.6萬公里,進口戰略通道格局基本完成。今年12月,中俄天然氣管線有望提前通氣,有助補充沿線各地的天然氣消費及緩解東北用氣緊張狀況。

根據規劃,到2025年,管網規模將達到16.3萬公里,換言之,未來數年,天然氣管道會較目前的長度翻一番。

隨着行業有序發展,內地天然氣消費需求勢必繼續增加,在燃氣分銷業具備較強氣源保障和市場開拓能力的企業將繼續受惠行業的長遠發展,當中新奧能源(02688)作為城市燃氣行業龍頭企業,近月擬通過與主要股東進行資產重組,藉資產置換,以實現上下游一體化布局,競爭能力進一步增強將有助業務規模擴大。

新奧從事城市管道天然氣銷售、燃氣接駁、燃氣批發、汽車燃氣加氣站的建設及營運、綜合能源銷售及服務,以及基於能源分銷的其他增值業務。

城燃售氣量穩健增長:

2019年上半年,新奧能源整體收入353.4億元(人民幣.下同),按年增加33.2%【圖2】,主要受惠於氣量增長及新收購項目的貢獻,各業務均錄得雙位數或以上增長;總天然氣銷售量132億立方米(包括批發及零售),上升19.4%,銷氣量增速高於行業平均水平。

天然氣零售業務實現收入203.3億元(佔整體57.5%),按年上升24.7%;售氣量97.69億立方米,增長15.1%,工商業、住宅、汽車加氣站銷氣量分別為72.9億(增長16.4%)、18.9億(上升16.9%)、5.9億(減少3.3%)立方米,佔比74.6%、19.3%、6.1%。零售業務的毛利率為10.4%,微跌1.3個百分點,佔總毛利比重49.6%。

城市燃氣項目較去年同期增加23個,達201個,覆蓋可接駁城區人口達9995萬人,期內公司繼續提高開發的機會,新開發工商業用戶1.21萬及住宅用戶128.65萬個;城市燃氣項目的住宅用戶氣化率為59.4%,按年提高0.8個百分點,新奧能源將繼續擴大客戶基礎及覆蓋範圍,預計氣化率的提升及煤改氣新增客戶增加將有助銷售增長。

規模效益提升 現金流強勁

燃氣批發實現收入93.3億元(佔整體26.4%), 按年上升41.5%;銷氣量34.35億立方米,增長33.6%,但由於期內LNG市場競爭愈來愈激烈,下游市場價格走低,導致能源貿易業務毛利下降80.2%,至3800萬元,毛利貢獻佔比只有0.7%。

工程安裝收入36.3億元(佔整體10.3%),按年升29.3%,主要受益於新增接駁工商業用戶及住宅用戶數量增加,接駁費單價仍繼續下調,但數量增加抵消了部分影響,貢獻毛利19.2億元,佔比34.3%。

綜合能源業務快速發展:

綜合能源銷售及服務10.2億元(佔整體2.9%),按年漲近1.76倍,主要是新項目的投產及投運項目的負荷率逐漸提高,新投運綜合能源項目20個,銷氣量大幅增長92.1%,至19.52億千瓦時。累計已投運綜合能源項目共82個,年能源需求量達78.97億千瓦時;受益於設備利用率的提升加上業務組合的優化,該業務毛利大幅上升6.35倍,至2.1億元;佔比3.7%,盈利能力增強。

新簽約項目106個,簽約規模達到630億千瓦時。公司將繼續加快已簽約項目轉化為收入,並深入挖掘燃氣客戶的各類能源需求,增加傳統燃氣業務與綜合能源業務的協同效應。增值服務及產品銷售10.4億元(佔整體2.9%),按年增近1.25倍;毛利上漲接近2倍,至6.6億元,佔比11.8%。

2019年上半年,新奧能源整體毛利率15.8%,按年下降1.8個百分點【圖3】,主要是受收入結構變化及天然氣平均採購成本上升所拖累。3項主要費用率合計6.2%,減少0.7個百分點;盈利33.6億元,多賺88.7%;邊際利潤率9.5%,升2.8個百分點,若剔除收購及處置、公允值變動、撥備和滙兌等產生的非經營項目及購股權攤銷,核心盈利為27.3億元,按年增長14.4%。經營性現金流快速增長,達42.9億元,多近1.3倍。

技術分析:新奧能源企穩成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,預料有望挑戰上升通道頂【圖4】

現價估值合理可吼

估值分析:巿盈率5年中位數為16.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,新奧能源預測市盈率為15.3倍,較中位數低0.3個標準差,估值合理。

總括而言,新奧能源致力由單一天然氣分銷商轉型為領先的綜合能源服務商,聚焦拓展燃氣管網、熱力和蒸氣管網等綜合能源業務領域,深入挖掘城市燃氣業務的發展潛力,前景維持正面。公司正進一步拓展上下游一體化步局,若資產置換交易順利完成,盈利能力料進一步提升。現價估值合理,不妨候機吸納。

信報投資研究部

 

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